[国外研报] 摩根大通 处于周期性心态

摘要

摩根大通指出当前全球经济呈现韧性、粘性通胀与劳动力市场收紧交织的态势。 尽管能源冲击的影响正在消退，但美国有效关税率已升至 11.1%，同时全球 AI 资本开支预计在 2026 年实现 75% 的增长，成为影响经济格局的关键变量。 得益于稳固的微观基本面（如高企业利润率和健康的家庭资产负债表）以及前置的全球财政宽松政策，美国经济正在为 2026 上半年商品部门的回升奠定基础。 然而，由于劳动力成本居高不下，服务业价格表现出显著的粘性，美国核心 CPI 预计将维持在 3% 左右。 全球主要央行路径上，美联储与英国央行在下次会议预计按兵不动，而欧洲央行预计降息 25 个基点。

主要观点

• 全球经济展现出韧性与粘性通胀并存的态势，核心通胀率维持高位。

• 能源冲击的影响正在逐渐消退，但相关地缘政治风险依然潜伏。

• AI 资本开支成为推动全球投资的核心驱动力，预计 2026 年增速达 75%。

• 美国有效关税率显著攀升，对通胀和贸易产生影响，目前达到 11.1%。

• 美国宏观经济基础依然稳固，企业利润率处于高位，家庭债务比率可控。

• 美国前置的财政宽松（如 OBBBA 政策）为未来的经济增长提供了正向推力。

• 劳动力市场表现出重新耦合的潜力，但同时面临服务业劳动力成本高企带来的通胀粘性。

• 美国核心 CPI 预计维持在 3% 左右，租金和核心服务业是主要支撑因素。

• 市场对未来经济活动和政策利率的定价可能尚未充分反映经济的上行潜力。

论述逻辑

• 全球经济表现出韧性与粘性通胀并存 -> 叠加劳动力市场收紧和地缘政治冲击 -> 尽管能源冲击消退，但高关税（11.1%）与 AI 资本支出激增（75%）正在重塑贸易与投资格局 -> 稳固的微观基本面（企业利润、家庭资产负债表）与前置的财政宽松支撑了总需求 -> 这为 2026 上半年商品需求回升打下了基础 -> 但服务业劳动力成本居高不下导致核心通胀（约 3%）极具粘性 -> 因此，市场对未来经济回升和降息幅度的定价可能不够充分。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。