瑞银关键推荐：联发科

原标题：Key Call: MediaTek Inc.

摘要

瑞银重申联发科“买入”评级，并将目标价从新台币5,500元上调至6,500元，基于2027-28年平均市盈率27倍。报告指出，联发科可能自2026年9月起全线产品提价5-10%，先进制程产品涨幅接近10%。谷歌TPU业务潜力显著，2027/28年TPU销售预测上调至180亿/350亿美元，TPU晶粒出货量预计达400万/930万颗。2026年第四季度营收预计环比增长41%，2027年全年营收同比增长93%，高于市场预期的36%/55%。营业利润率将从2026年的15.4%提升至2027/28年的25.4%/28.7%。当前股价对应2027/28年市盈率24.7倍/14.9倍，仍有进一步重估空间。

主要观点

• 全线提价5-10%：由于先进制程、后端、基板等成本上升，行业调查显示联发科可能自2026年9月起与客户协商提价5-10%，且提价应覆盖所有产品。
• 先进制程产品提价幅度更大：智能手机SoC和平板等采用先进节点的产品提价可能接近10%，成熟产品提价约5%。
• 谷歌TPU机会显著：2027/28年谷歌TPU销售预测从160亿/305亿美元上调至180亿/350亿美元，TPU晶粒出货量预计达400万/930万颗。
• v8t TPU需求强劲：2027年谷歌对v8t TPU需求增强，该产品专为内部训练需求设计，台积电已扩大产能支持。
• 下一代v9 TPU份额有望扩大：v9采用台积电N2和英特尔EMIB-T封装，将于2027年底量产，早于竞争对手，可支持训练和推理工作负载。
• 更多云端ASIC项目在谈：联发科持续争取更多云端ASIC项目，但Meta MTIA项目尚未最终确定，部分竞争对手以低价竞争。
• 2026年第四季度增长加速：预计第三季度营收环比增长1%，毛利率46.1%，第四季度环比增长41%，2027年同比增长93%。
• 营业利润率持续改善：得益于强劲的经营杠杆，营业利润率从2026年的15.4%提升至2027/28年的25.4%/28.7%。
• EPS预测上调：2027/28年EPS预测分别为180.60/299.18新台币，较之前上调11%/16%，高于市场预期46%/30%。
• 目标价上调至6,500新台币：基于27倍2027-28年平均市盈率（此前为26倍），认为27%长期盈利CAGR支撑1倍PEG，且接近15年交易区间上限（10-30倍）。
• 当前估值仍有空间：当前股价对应2027/28年市盈率24.7倍/14.9倍，低于目标市盈率，存在进一步重估空间。
• 云端ASIC业务尚未完全定价：投资者对联发科云端ASIC设计能力持谨慎态度，且短期担忧智能手机和消费产品需求疲软。

论述逻辑

成本上升（先进制程、后端、基板等）→ 联发科与客户协商提价5-10%（2026年9月起）→ 提价覆盖所有产品，先进制程涨幅更大 → 提价推动营收增长，叠加谷歌TPU v8t/v9需求强劲（2027/28年TPU销售预测上调至180亿/350亿美元）→ 2026年第四季度营收环比增长41%，2027年同比增长93% → 经营杠杆改善，营业利润率从15.4%升至25.4%/28.7% → EPS预测上调（2027/28年上调11%/16%）→ 基于27倍2027-28年平均市盈率，目标价从5,500新台币上调至6,500新台币 → 当前股价对应24.7倍/14.9倍市盈率，仍有上行空间。

关键展望

• 提价执行：2026年9月起全线产品提价5-10%，先进制程产品提价近10%，成熟产品约5%。
• 谷歌TPU出货：v8t TPU于2026年下半年开始量产，2027年出货量预计400万颗；v9 TPU于2027年底量产。
• 2027年营收增长：预计2027年营收同比增长93%，高于市场预期的55%。
• 营业利润率目标：2027/28年营业利润率目标25.4%/28.7%。
• 目标价与评级：12个月目标价新台币6,500元，维持“买入”评级。
• 风险：报告未明确列出风险。

推荐标的

• 联发科 (2454.TW)：评级“买入”，目标价新台币6,500元（此前5,500元），基于27倍2027-28年平均市盈率。理由：全线提价、谷歌TPU业务增长、经营杠杆改善。

关键图表

图1. 联发科运营指标

图2. 瑞银盈利预测（百万新台币）