2026-07-13 · BofA · Flow / Positioning

美银：极端看多下的四个反向交易

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原标题：The Flow Show: No landing, no cut, no hike, no sweep, no bears

摘要

美银认为，2026年下半年市场共识集中在四个“不会发生”：经济不会着陆、美联储不会加息、超大规模科技企业不会削减人工智能资本开支、民主党不会在中期选举横扫。该共识支撑风险资产，但美银牛熊指标维持9.5的极端看多区间，5月已经触发卖出信号，意味着仓位拥挤和金融条件收紧不可忽视。年初至今，股票、商品和现金构成的分散组合年化回报约16%，全球资金仍大举流向股票、科技、金融和中国市场；与此同时，货币市场基金规模创7.9万亿美元新高。美银建议通过商品、新兴市场、小盘价值与消费股参与长期轮动，同时把经济着陆、意外加息、人工智能资本开支削减及民主党横扫视为四个反向交易情景，并以久期、美元、曲线、黄金和板块相对价值进行对冲。

主要观点

美银牛熊指标维持在9.5的极端看多水平，强劲股票与科技资金流、低高收益和额外一级资本债利差被市场广度恶化部分抵消。历史上卖出信号后两至三个月全球股票平均下跌2%至3%，最大回撤可达15%至20%。

过去一周股票流入564亿美元、现金流入395亿美元、债券流入313亿美元，科技基金流入188亿美元。中国股票基金流入90亿美元，为2025年12月以来最大；金融板块流入24亿美元，为2026年1月以来最大。

货币市场基金资产升至7.9万亿美元历史新高，说明风险偏好强劲并不等于现金枯竭。投资者一边追逐股票和科技，一边保持巨额流动性储备，使回调后重新加仓的能力仍然很强。

股票、十年期美国国债、商品和现金各占25%的组合年初至今回报按年化计算约16%，为2021年以来最佳表现。资产类别分散化重新有效，缓解了美国股票内部高度集中的风险。

美国30年期实际利率升至2008年11月以来最高，金融条件将持续偏紧，直至美联储采取行动抑制人工智能投资和财富效应。高利率也解释了市场回避杠杆信贷，并挤压部分高投机板块。

韩国小盘科技股八周下跌36%，但美国大型科技组合仍守住200日均线，澳元兑日元保持110附近。只要这两个风险锚没有破位，投资者更可能在板块间乐观轮动，而不是全面撤离风险资产。

日本银行股三年上涨约三倍，伴随日本国债收益率从约0.5%升至3%，全球银行股也向上突破。若日本收益率继续上行却开始压低银行股，将成为全球金融条件转坏的先行警报。

下半年主流共识是名义经济繁荣、央行温和偏鹰、人工智能资本开支继续上升以及共和党保住至少一个国会院。由此形成“不能买债、也不能卖股”的资产配置僵局，空头缺乏明确催化剂。

经济意外着陆是第一个反向情景。市场普遍押注不会放缓时，再一份疲弱就业报告就可能推动十年期国债、防御板块、高股息股票和大型科技垄断企业上涨。

美联储意外加息是第二个反向情景。消费者价格同比和失业率均为4.2%，历史上通胀超过失业率的类似年份往往伴随加息和市场压力；对应策略是做多美元并做收益率曲线平坦化。

人工智能资本开支削减是第三个反向情景。2026年共识开支约8000亿美元、2027年约1万亿美元，但超大规模科技企业现金流转负、人工智能债务发行超过2080亿美元，可能迫使其发股、裁员或削减计划。

民主党在中期选举横扫是第四个反向情景。若共和党失去参议院，美银预计收益率、美元和股票可能同时下跌；若劳工节前特朗普通胀议题支持率没有明显恢复，可在9月用黄金对冲选举与市场见顶风险。

美国总统周期历史显示，任期第二年通常是股票回报最弱的一年，平均约4%，第三年则受政策刺激推动至约11%。特朗普第二任期目前跑赢历史轨迹，使中期选举成为下半年最二元的宏观事件。

结构性配置上，美银继续偏好商品、新兴市场、小盘价值，并准备增加消费股。消费可选相对标普500已出现筑底，小盘价值2026年跑赢大盘成长，新兴市场则可能进入长期牛市阶段。

论述逻辑

经济不着陆、央行不加息、人工智能开支不削减和中期选举不横扫的共识形成 → 股票、科技和金融获得大额流入 → 风险资产上涨并推动牛熊指标升至9.5 → 同时长期实际利率创新高、投机板块回撤且市场广度恶化 → 共识交易的回报空间收窄而尾部风险上升 → 任一反向事件都会触发久期、美元、黄金或板块相对价值的快速重定价 → 基准策略是在结构性多头中降低总风险，并保留针对四个反向情景的明确对冲。