林宛慧 徐康 行业研究 行业定期 银行业周报（20260810 20260816）：7月信贷延续降速提质，息差边际企稳

摘要

华创证券银行业周报（20260810-20260816）对银行行业维持“推荐”评级，核心判断是7月信贷延续“降速提质”、二季度息差首次环比回升、银行盈利压力开始边际缓解。 7月新增社融1.4万亿元、同比多增2710亿元，存量增速环比持平于7.4%，支撑主要来自政府债净融资同比多增约700亿元和企业债券+股票融资同比多增约2400亿元，而社融口径人民币贷款同比少增1600亿元，直接融资对信贷需求的替代进一步增强。 信贷端7月人民币贷款同比增长5.1%、增速环比下降0.1pct，票据融资同比少增约5000亿元成为主要拖累，剔除票据后居民和企业中长期贷款增量仍处同期低位。 盈利端二季度商业银行净息差由1.40%回升至1.41%，为2022年以来首次环比改善，银行经营呈现“规模放缓、息差企稳”特点。 货币端7月M1同比增长4.0%持平、M2同比增长7.7%回落0.3pct，M1-M2剪刀差继续收窄显示资金活化边际改善。 市场端申万银行指数周跌0.01%、跑赢沪深300指数0.6pct，A股沪农商行周涨4.34%居首，H股中原银行周涨3.51%居首。 配置上报告强调银行欠配幅度仍然较大，建议沿国有大行+招行、优质股份行和城商行、受益区域政策的城商行三条主线布局，并提示经济下行、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期等风险。

主要观点

• 银行板块相对收益显著：当周申万银行指数仅跌0.01%、跑赢沪深300指数0.6pct；同期沪深300下跌0.61%、上证综指下跌0.33%、创业板指数上涨1.77%，沪深两市主板A股日均成交额13,778.75亿元、较上周下跌1.31%，截至8/13两融余额26,757.18亿元、较上周上涨1.06%。

• 7月社融增速边际企稳且主因直接融资放量：新增社融1.4万亿元、同比多增2710亿元，存量增速环比持平于7.4%；政府债净融资同比多增约700亿元，企业债券+股票融资同比多增约2400亿元，而社融口径人民币贷款同比少增1600亿元。

• 融资结构变化已为长期趋势：前7个月人民币贷款同比少增超2万亿元，企业债券+股票融资同比多增1.3万亿元，债券、股票融资在社融中的占比持续提升。

• 信贷延续“降速提质”，票据冲量收缩进一步挤出信贷水分：7月人民币贷款同比增长5.1%、增速环比下降0.1pct；票据融资同比少增约5000亿元成为信贷少增的主要拖累，监管加强票据价格管理后低价收票冲量空间明显收窄；企业短贷同比少减约3000亿元一定程度承接票据收缩。

• 剔除票据后居民和企业中长期贷款虽同比有所改善，但增量来看仍处同期低位，内生融资需求尚未明显修复。

• 二季度商业银行净息差由1.40%回升至1.41%，为2022年以来首次环比改善，存款成本优化和新发放对公贷款利率基本保持稳定是息差边际企稳的重要支撑，银行盈利压力开始边际缓解。

• 7月M1同比增长4.0%、环比持平，M2同比增长7.7%、回落0.3pct，M1-M2剪刀差继续收窄、资金活化边际改善；M2回落受信贷派生偏弱、财政支出节奏偏慢（财政存款同比多增约2100亿元）及非银存款高基数（同比少增约1.0万亿元）共同影响。

• 投资逻辑：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行欠配幅度仍然较大；高股息、低估值叠加无风险利率下行，银行股类债属性持续吸引稳健资金；随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。

• 2026年三条投资主线：主线一为国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表；主线二为息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行（招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行）；主线三为持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行（成都银行、重庆银行、青岛银行、渝农商行）。

论述逻辑

• 数据到判断的主链条：7月社融同比多增2710亿元但结构分化（贷款少增1600亿元、政府债+约700亿元、企业债+股票+约2400亿元）→ 直接融资对信贷需求的替代增强、融资结构变化成为长期趋势 → 信贷端票据融资同比少增约5000亿元挤出冲量水分，但剔除票据后中长贷增量仍处同期低位、内生需求未修复 → 推断信贷“降速提质”仍将延续 → 叠加二季度净息差由1.40%回升至1.41%、为2022年以来首次环比改善 → 银行经营呈现“规模放缓、息差企稳”，盈利压力边际缓解 → 在无风险利率下行、中长期资金入市、银行欠配幅度大的背景下维持行业“推荐”评级，并给出三条配置主线。

• 货币端逻辑：贷款增速继续下行、实体融资派生存款能力减弱 + 政府债发行提速但财政存款同比多增约2100亿元（债券融资向财政支出转化仍有时滞）+ 去年股市上涨高基数下非银存款同比少增约1.0万亿元 → 7月M2增速环比回落0.3pct至7.7%、M1持平于4.0% → M1-M2剪刀差收窄、资金活化边际改善；往后政府债资金逐步转化为财政支出后财政拖累有望缓解，但货币扩张能否加快仍取决于财政发力能否带动私人部门信用需求修复。

关键展望

• 信贷“降速提质”仍将延续：内生融资需求尚未明显修复，剔除票据后居民和企业中长期贷款增量仍处同期低位。

• M2后续观察点：随着政府债资金逐步转化为财政支出，财政因素对M2的拖累有望缓解；但货币扩张能否进一步加快，仍取决于财政发力能否带动私人部门信用需求修复，报告未给出量化预测。

• 银行经营趋势判断：规模放缓、息差企稳的特点进一步验证信贷“降速提质”，部分优质银行估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换（报告未给出时间窗口和目标价）。

• 行业评级为“推荐（维持）”，按华创行业评级体系即预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

• 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期；报告未提供个股目标价或量化预测区间。

推荐标的

• 行业评级：银行行业“推荐（维持）”，建议重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大。

• 主线一（国家信用与红利基石）：国有大行+招商银行。

• 主线二（息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行）：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行；报告未给出个股评级与目标价。

• 主线三（持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行）：成都银行、重庆银行、青岛银行、渝农商行；报告未给出个股评级与目标价。