高盛：国巨（2327.TW）：强劲AI需求驱动盈利能力将成为新常态；买入，新目标价NT$346

原标题：Goldman Sachs Yageo Corp. (2327.TW) Profitability driven by solid AI demand will be a new norm; Buy, with new TP of NT$346

摘要

高盛维持国巨（2327.TW）买入评级，并将12个月目标价从NT$302上调至NT$346，基于15倍PB/ROE估值。报告指出，国巨1Q26核心业务超预期，毛利率和净利润均高于高盛和彭博一致预期。公司指引2Q26营收/毛利率/营业利润率环比小幅增长，受AI需求持续强劲、涨价及产能利用率提升支撑。AI收入占比从4Q25的13%升至1Q26的14-15%，预计2026年超过15%。钽电容需求强劲，BB比率最高，订单能见度延伸至2H26。高盛上调2026/27/28E每股收益预测3%/7%/6%。

主要观点

• 国巨1Q26核心业务比高盛预期高2/5%，比彭博一致预期高2/5%，得益于产品组合改善和成本效率，毛利率比高盛/彭博预期高0.5/0.3个百分点。
• 1Q26净利润比高盛/彭博预期高4/7%，公司顺利合并Shibaura Electronics（已退市）。
• 公司指引2Q26营收/毛利率/营业利润率环比小幅增长，受AI需求持续强劲、涨价及产能利用率提升支撑。
• 标准品/高端品产能利用率预计从1Q26的70-72%/80-82%提升至2Q26的75%/85%。
• AI收入占比从4Q25的13%升至1Q26的14-15%，AI相关BB比率仍高于公司平均水平（1.0倍以上），预计2026年AI收入贡献超过15%。
• 钽电容需求非常正面，主要由AI应用驱动，BB比率在所有产品中最高，订单能见度延伸至2H26，AI占钽电容总收入超过30%。
• 钽电容已进行多次价格调整以反映原材料成本上升，但涨价影响尚未完全体现在财务表现中。
• MLCC方面，日本同业可能已实施涨价，但国巨不会直接跟进，而是进行选择性价格调整以解决成本结构失衡，主要在消费领域，其次是汽车领域。
• 公司目前没有重大产能扩张计划，主要重点是提高产能利用率和改善效率。
• 高盛上调2026/27/28E每股收益预测3%/7%/6%，反映MLCC和钽电容业务涨价，上调营收预测1%/5%/4%，预计贡献将提升利润率，上调营业利润率0.6/0.4/0.5个百分点。

论述逻辑

国巨1Q26业绩超预期 → 公司指引2Q26环比改善，AI需求持续强劲 → 钽电容涨价可持续，客户更愿意接受价格调整以确保供应 → 钽电容BB比率最高，订单能见度至2H26 → AI收入占比提升，产品组合改善 → 高盛上调盈利预测和目标价，维持买入评级。

关键展望

• 2Q26营收/毛利率/营业利润率环比小幅增长。
• 标准品/高端品产能利用率提升至75%/85%。
• AI收入贡献2026年超过15%。
• 钽电容订单能见度延伸至2H26。
• 主要下行风险：OEM库存建立弱于预期、IT终端需求疲软、Kemet/Chilisin/Telemecanique/Shibaura整合慢于预期。

推荐标的

• 国巨（2327.TW）：买入，12个月目标价NT$346（前值NT$302），基于15倍3Q26-2Q27E PB/ROE。当前股价NT$322，上行空间7.5%。

关键图表

Exhibit 1: 1Q26 result comp table

Exhibit 2: Yageo revenue mix by channel (1Q26)

Exhibit 3: Yageo revenue mix by region (1Q26)

Exhibit 4: Yageo revenue mix by product (1Q26)

Exhibit 5: Yageo revenue mix by application (1Q26)

Exhibit 6: Earnings revision table

Exhibit 7: P&L table