高盛：中国旅游集团中免：数据更新：FY26-28E EPS小幅调整

原标题：Price Target Risks and Methodology - China Tourism Group Duty Free

摘要

高盛于2026年4月1日发布对中国旅游集团中免（601888.SS/1880.HK）的数据更新报告，主要因近期汇率变动对FY26-28E每股盈利预测进行不到1%的微调，认为调整不重大，维持中性评级和12个月目标价（A股77元，H股67港元）。报告重申投资主题：基本面面临消费疲软、客流外流、线上竞争及海南全岛免税潜在冲击等逆风，但2024年10月生效的市内免税店新政有望带来增量销售。当前估值相对30倍中期市盈率已不显便宜，且较中国旅游休闲板块溢价20-30%。A股目标价基于现有业务30倍FY26E市盈率（7.39元/股）加市内店估值（3.0元/股），H股折价20%。主要上行风险为消费刺激政策及消费税改革，下行风险包括电商价格竞争、奢侈品消费减弱及境内零售价下降。

主要观点

• 高盛因近期汇率变化，将FY26-28E每股盈利预测下调不到1%，认为调整不重大。
• 维持对中国中免A股和H股的中性（Neutral）评级，12个月目标价分别为77元人民币和67港元。
• A股目标价基于分部估值：现有业务按30倍FY26E市盈率估值7.39元/股，加上新市内免税店估值3.0元/股。
• H股目标价在A股基础上折价20%，与历史平均H/A折价一致。
• 投资主题：基本面面临多重逆风，包括消费情绪疲弱、客流转向海外、线上竞争以及海南全岛免税可能削弱价格优势。
• 2024年10月1日生效的市内免税店新政有望推动增量销售，因出境旅客购物更灵活。
• 当前估值（A股约27.5倍FY26E市盈率）相对30倍中期市盈率已不显便宜，且较中国旅游休闲板块溢价20-30%。
• 主要上行风险：消费刺激政策（如消费券）及消费税改革可能扩大免税价差。
• 主要下行风险：电商平台价格竞争加剧、中国消费者对国际奢侈品牌支出减弱、境内零售价或跨境电商税率下降。
• 报告更新了财务预测：FY25实际营收536.94亿元，FY26E营收603.74亿元，FY27E 670.15亿元，FY28E 734.06亿元；FY25 EPS 2.16元，FY26E 2.56元，FY27E 3.03元，FY28E 3.54元。

论述逻辑

高盛因近期汇率变动微调盈利预测，但认为影响不重大，因此维持评级和目标价。报告从估值方法出发，说明A股目标价基于现有业务30倍FY26E市盈率加市内店估值，H股折价20%。投资主题部分列举基本面逆风（消费疲软、客流外流、线上竞争、海南全岛免税）与利好（市内店新政），并指出当前估值已不便宜。最后列出上行风险（政策刺激、消费税改革）和下行风险（竞争、消费减弱、价格下降），支撑中性立场。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出以下关键因素：市内免税店新政（2024年10月生效）的增量销售效果；消费刺激政策（如消费券）可能偏向低收入群体；消费税改革可能扩大免税价差；电商价格竞争及中国奢侈品消费趋势。

推荐标的

• 中国中免A股（601888.SS）：中性评级，12个月目标价77元人民币，当前价格70.38元，上行9.4%。
• 中国中免H股（1880.HK）：中性评级，12个月目标价67港元，当前价格64.95港元，上行3.2%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。