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生物医药行业周报：创新药BD出海密集落地，看好创新药产业链与低位个股

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摘要

招商证券9月6日发布生物医药周报，维持行业“推荐”评级。 本周（8月31日-9月4日）A股医药明显回调，申万医药生物指数跌2.00%、跑输沪深300指数0.67个百分点，在31个申万一级行业中排第23位；恒生医疗保健指数跌1.92%、跑输恒生指数2.18个百分点，在11个万得行业中排第8位。 估值方面，申万医药生物PE（TTM）31.96倍、较沪深300溢价134.5%，恒生医疗保健PE（TTM）28.65倍、较恒生指数溢价153.5%。 创新药BD出海密集落地：9月1日先声药业CD79a/CD19/CD3三抗SIM0660全球权益授权罗氏（首付7500万美元、总额最高15.30亿美元），9月3日和黄医药全球首创KRAS-EGFR抗体偶联药HMPL-A830授权GSK（首付1.1亿美元、总额最高12.95亿美元），康诺亚司普奇拜单抗完成东南亚及中亚等18个国家和地区授权，报告认为临床前/早期资产连续获MNC背书、验证国产源头创新能力。 政策端，2026年版国家基本药物目录9月1日施行、收录药品由685种增至794种，国家医保局提出试行医疗服务价格项目预立项制度并新增手术机器人、脑机接口等200余项价格项目。 报告认为板块虽调整但产业基本面与政策催化未变，CXO景气延续、药房低位布局价值显现，随着医保国谈落地及WCLC（9月12-15日）、ESMO（10月23-27日）催化窗口到来看好医药行情，推荐创新药产业链、CXO、药房与医疗器械及低位+业绩改善个股。

主要观点

  • 本周A股医药明显调整，申万医药生物跌2.00%、在31个申万一级行业中排第23位，跑输沪深300（-1.33%）0.67pp；港股医药跑输大盘，恒生医疗保健跌1.92%、跑输恒生指数（+0.26%）2.18pp。
  • 估值层面，申万医药生物PE（TTM）31.96x、相对沪深300（13.63x）溢价134.5%；恒生医疗保健指数PE（TTM）28.65x、相对恒生指数（11.30x）溢价153.5%。
  • BD出海再提速：9月1日先声药业CD79a/CD19/CD3三抗SIM0660全球权益授权罗氏，首付7500万美元、总额最高15.30亿美元；9月3日和黄医药全球首创KRAS-EGFR抗体偶联药HMPL-A830授权GSK，首付1.1亿美元、总额最高12.95亿美元，GSK取得中国内地及港澳以外地区的开发和商业化权利。
  • 报告认为临床前/早期资产连续获MNC背书、验证国产源头创新能力；康诺亚司普奇拜单抗授权Aeira落地东南亚11国、中亚5国及中国香港、中国澳门共18个国家和地区，可获首付款、里程碑付款及最高高双位数比例的净销售额特许权使用费（金额未披露）。
  • 其他产业动态：8月31日正大天晴与Cipla就HER2双特异性抗体偶联药物TQB2102订立独家授权与供应协议（印度、南非及另外5个新兴市场，合计最高1.23亿美元）；9月1日美敦力战略投资康诺思腾约7亿美元，并取得美国以外部分已获批地区的Sentire思腾腔镜手术机器人分销权。
  • 政策催化：2026年版国家基本药物目录9月1日施行，收录药品由2018年版685种增至794种（化学药品和生物制品476种、中成药318种）；国家医保局提出试行医疗服务价格项目预立项制度、新上市药品首发价格企业自评制度，立项指南已统一新增手术机器人、脑机接口等200余项价格项目。
  • 个股表现分化，BD出海相关公司逆势走强：和黄医药本周涨13.67%，H股涨幅前五还有隽泰控股（+30.00%）、启明医疗-B（+22.00%）、来凯医药-B（+19.63%）、加和国际控股（+17.74%）；A股涨幅前五为洁特生物（+25.08%）、正川股份（+22.84%）、采纳股份（+18.38%）、华纳药厂（+12.76%）、阳光诺和（+11.97%）。
  • CXO与生命科学上游景气延续：外资CXO龙头上调指引，国内龙头在手订单充裕，AI制药（AIDD）热度持续提升研发效率带动上游需求；创新药BD出海高景气下，产业链订单与现金流持续改善。
  • 药房板块本周逆势收涨（+0.74%），业绩与同店经营有望改善、低位低估值，龙头重启扩张，低位布局价值显现。

论述逻辑

  • 先声药业SIM0660授权罗氏（总额最高15.30亿美元）、和黄医药HMPL-A830授权GSK（总额最高12.95亿美元）、康诺亚18个国家和地区授权落地 → 临床前/早期资产连续获MNC背书，验证国产源头创新能力。
  • 本周医药板块虽明显调整（申万医药生物-2.00%），但产业基本面与政策催化未变 → 继续看好创新药产业链。
  • 外资CXO龙头上调指引、国内龙头在手订单充裕、AIDD带动上游需求，叠加药房低位低估值、龙头重启扩张 → 产业链订单与现金流改善，低位布局价值显现。
  • 随着医保国谈落地及WCLC（9月12-15日）、ESMO（10月23-27日）管线催化窗口到来 → 看好医药行情，推荐海外端、研发端资产及低位+业绩改善个股（创新药产业链、CXO、药房与医疗器械），维持行业“推荐”评级。

关键展望

  • WCLC（9月12-15日，韩国首尔）与ESMO（10月23-27日，西班牙马德里）为近期重要观察窗口，叠加医保国谈落地，报告据此看好医药行情。
  • 报告列出后续学术会议日历：EASD（9月28日-10月2日，米兰）、SITC（11月4-8日，凤凰城）、CTAD（11月16-19日，波士顿）、ASH（12月12-15日，新奥尔良）。
  • 和黄医药方面，HUTCHMED Limited负责的HMPL-A830全球I期临床开发预计于2026年下半年启动。
  • 关注9月潜在港股通进通标的：复宏汉霖、和铂医药-B、基石药业-B、瑞博生物-B、剂泰科技-P等。
  • 风险提示：研发失败、市场竞争加剧、政策风险、地缘政治风险等。

推荐标的

  • 行业评级：推荐（维持）。
  • 创新药出海：出海现金流标的科伦博泰、信达生物、百济神州、复宏汉霖、映恩生物、和铂医药等；本周BD新催化标的先声药业（2096.HK）、和黄医药（0013.HK）、翰森制药（3692.HK）。
  • CRO：益诺思、昭衍新药、泰格医药、美迪西、诺斯格等；CDMO：药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、普洛药业、皓元医药、维亚生物等。
  • 药房：低位、业绩改善标的益丰药房、大参林、老百姓等。
  • 器械：部分子行业修复加速、“出海+创新”趋势明确：惠泰医疗、联影医疗、迈瑞医疗、英科医疗、新产业等。

关键图表

图1. 表 1: 本周 A 股与港股核心指数涨跌幅情况统计

**图1. 表 1: 本周 A 股与港股核心指数涨跌幅情况统计**

图2. 表 2: 本周 A 股与港股核心指数估值情况统计

**图2. 表 2: 本周 A 股与港股核心指数估值情况统计**

图3. 表 3: 本周申万医药生物子板块涨跌幅情况统计

**图3. 表 3: 本周申万医药生物子板块涨跌幅情况统计**

图4. 表 4: 本周 A 股医药生物板块涨跌幅前十个股统计

**图4. 表 4: 本周 A 股医药生物板块涨跌幅前十个股统计**

图5. 表 5: 本周 H 股医药生物板块涨跌幅前十个股统计

**图5. 表 5: 本周 H 股医药生物板块涨跌幅前十个股统计**

图6. 表 6: 医药生物行业重要事件列表

**图6. 表 6: 医药生物行业重要事件列表**

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