瑞银：中国石油、天然气和化工行业：油价变化对中国石油和化工公司盈利的敏感性分析

原标题：China Oil, Gas and Chemical Sector: Earnings sensitivity for China's oil and chemical companies to oil price changes

摘要

瑞银对覆盖的中国石油和化工公司进行了2026年盈利对油价变化的敏感性分析，假设布伦特油价在50-120美元/桶区间。基准情景为布伦特72美元/桶。高油价利好中国石油和中国海油，但中国石化在油价超过100美元/桶时盈利将下降。煤化工和天然气化工公司如宝丰能源和卫星化学也受益于油价上涨。此外，报告关注中东和欧洲产能占比高的化工产品，如硫磺、甲醇、维生素等，认为供应趋紧预期增强。推荐标的包括上游石油公司、煤化工和天然气化工公司以及受益于蛋氨酸和维生素涨价的标的。

主要观点

• 高油价利好中国石油和中国海油，中国石化在油价超过100美元/桶时盈利下降。
• 中国海油对油价的盈利敏感性最高。
• 基准情景假设2026年布伦特油价为72美元/桶。
• 若油价升至80/90/100美元/桶，中国石油2026年盈利将比基准高11%/26%/40%。
• 若油价升至80/90/100美元/桶，中国海油2026年盈利将比基准高16%/35%/54%。
• 若油价升至80/90/100美元/桶，中国石化2026年盈利将比基准高8%/14%/13%，但超过100美元/桶时盈利下降。
• 假设油价完全传导至油制烯烃，若布伦特升至80/90/100美元/桶，宝丰能源2026年净利润同比增长31%/57%/84%。
• 卫星化学2026年净利润同比增长42%/57%/66%。
• 霍尔木兹海峡未重新开放，影响中东能源和化工出口，包括硫磺、LPG、甲醇、聚乙烯、乙二醇和尿素。
• 卡塔尔LNG出口设施关闭导致欧洲气价飙升，增加甲醇和硫磺等原料成本。
• 欧洲产能占比高的产品如维生素A/E、蛋氨酸、MDI/TDI、纯碱、烧碱、有机硅和己二酸供应趋紧预期增强。

论述逻辑

近期地缘政治紧张（伊朗冲突）导致油价大幅波动。瑞银通过敏感性分析，量化油价变化对三大石油公司及部分化工公司2026年盈利的影响。上游公司（中国石油、中国海油）直接受益于油价上涨，而中国石化下游炼化和化工业务部分抵消上游收益，导致高油价下盈利下降。煤化工和天然气化工公司因替代效应受益。同时，中东和欧洲供应中断推高相关化工产品价格，利好相关公司。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若油价持续上涨，中国石油和中国海油盈利将进一步提升，中国石化盈利在油价超过100美元/桶时面临下行风险。化工产品供应趋紧预期可能持续，需关注霍尔木兹海峡和卡塔尔LNG设施恢复情况。

推荐标的

• 中国石油-H：上游受益，油价上升盈利弹性大。
• 中国海油-H：盈利对油价敏感性最高。
• 宝丰能源：煤化工，油价上涨推动盈利大幅增长。
• 卫星化学：天然气化工，油价上涨推动盈利增长。
• 新和成：受益于蛋氨酸和维生素价格飙升。
• 安迪苏：受益于蛋氨酸和维生素价格飙升。

关键图表

Figure 1: PetroChina: earnings to continue to rise on oil price increases

Figure 2: CNOOC: highest earnings sensitivity to oil prices

Figure 3: Sinopec: earnings decline if oil price exceeds US$100/bbl

Figure 4: Baofeng Energy: earnings sensitivity to oil price changes

Figure 5: Satellite Chemical: earnings sensitivity to oil price changes

Figure 6: Products with higher exposure to Middle East capacity

Figure 7: Products with high exposure to European capacity