国泰海通证券 计算机行业周观点第57期：英伟达FY28营收指引+70%，国产模型加速迭代

摘要

国泰海通维持计算机板块“增持”评级，推荐寒武纪、海光信息、浪潮信息、海康威视、赛意信息、中科曙光、金蝶国际、深信服、金山办公九只标的（均为增持）。 核心事件为英伟达2Q FY27营收962亿美元、数据中心收入890亿美元，下一季度营收指引1080亿美元，CFO预计FY28收入同比增长约70%且仍受供应约束，供应及产能承诺由上季度1190亿美元大幅提升至2790亿美元。 报告认为随着AI基础设施约束由GPU向内存、土地、电力、资本及数据中心建设能力扩散，产业景气有望外溢至HBM/内存、光通信及数据中心配套产业链。 国产大模型加速迭代：阿里开源Qwen3.8-Flash-Next（总参数125B、激活6B、262K上下文可扩展至100万Token，训练开销约为Qwen3.7-Plus的1/9，API每百万Token输入1元、输出3元，较DeepSeek-V4-Flash空闲时段低约33%）；腾讯开源Hy4 preview（770B、激活49B、100万Token上下文）；智谱开源GLM-5.3-Flash（320B、激活18B，GLM-5系列首个原生多模态模型，已用国产芯片集群服务，优化后端到端性能较基线提升3倍、单Token成本与主流英伟达GPU相当）。 风险提示为技术发展不及预期、公司业务拓展不及预期。

主要观点

• 英伟达业绩与前瞻指引保持强劲：2Q FY27营收962亿美元、数据中心收入890亿美元，下一季度营收指引1080亿美元。

• 公司CFO预计FY28收入同比增长约70%且该预期仍受供应约束，黄仁勋表示AI基础设施建设正在全速推进、Vera Rubin已全面投入生产。

• 英伟达供应及产能承诺由上季度1190亿美元大幅提升至2790亿美元，主要用于锁定内存及相关制造产能，并通过云服务协议、长期数据中心租赁、信用支持及第三方融资平台参与AI基建。

• AI基础设施需求由GPU进一步向存储、电力、场地和融资全链条扩散，产业景气有望向HBM/内存、光通信及数据中心配套产业链外溢，构成推荐算力产业链的核心逻辑。

• 阿里开源基于下一代Qwen4架构的先导模型Qwen3.8-Flash-Next：总参数125B、每Token仅激活6B，原生支持262K上下文并可扩展至100万Token，训练开销约为Qwen3.7-Plus的1/9。

• Qwen3.8-Flash-Next在千问公布的基准测试中编程、智能体及多模态等多数任务超过DeepSeek-V4-Flash，API定价每百万Token输入1元、输出3元，较DeepSeek-V4-Flash空闲时段价格低约33%，国产大模型以稀疏激活、架构优化和更低API价格共同降低应用成本。

• 腾讯发布并开源Hy4 preview：总参数770B、激活49B、上下文长度100万Token，重点提升软件工程、办公分析、游戏开发及科学研究等真实生产力任务，并与CodeBuddy、WorkBuddy等产品深度协同。

• 智谱上线并开源GLM-5.3-Flash，为GLM-5系列首个原生多模态模型：总参数320B、激活18B，通过线性注意力与稀疏注意力混合架构降低长上下文成本。

• GLM-5.3-Flash已在大规模流量中采用国产芯片集群提供服务，优化后端到端性能较基线提升3倍，单Token成本达到与主流英伟达GPU相当水平。

• 报告判断国产大模型竞争正由单纯参数规模扩展至真实生产力、多模态Agent、推理效率及国产算力系统协同，并由能力比拼延伸至推理效率与价格。

• 投资建议：维持计算机板块“增持”评级，推荐寒武纪、海光信息、浪潮信息、海康威视、赛意信息、中科曙光、金蝶国际、深信服、金山办公。

• 推荐标的盈利预测表以2026年8月28日收盘价与Wind市值数据为基准：如寒武纪2026E EPS 8.74元、PE 119.71倍，海光信息2026E EPS 1.93元、PE 127.28倍。

论述逻辑

• 英伟达2Q FY27营收962亿美元+FY28指引增长70%且仍受供应约束 → 供应及产能承诺由1190亿美元升至2790亿美元以锁定内存产能 → AI基础设施约束由GPU向内存、土地、电力、资本及数据中心建设能力扩散 → 产业景气外溢至HBM/内存、光通信及数据中心配套产业链（利好算力硬件）；同时Qwen3.8-Flash-Next以低激活参数与低价API降本、腾讯Hy4 preview强化真实生产力、智谱GLM-5.3-Flash实现多模态与国产芯片集群协同 → 国产模型竞争由参数规模转向推理效率、价格与国产算力协同（利好国产算力与AI应用落地）→ 维持计算机板块“增持”评级，推荐寒武纪、海光信息等9只标的。

关键展望

• 英伟达下一季度营收指引为1080亿美元。

• 英伟达CFO预计FY28收入同比增长约70%，且该预期仍受供应约束。

• 评级比较标准为报告发布后12个月内相对沪深300指数表现，行业“增持”指明显强于沪深300指数。

• 报告未给出个股目标价，仅提供“增持”评级及2025A-2027E盈利预测，盈利预测表数据截至2026年8月28日。

• 风险提示：技术发展不及预期，公司业务拓展不及预期。

推荐标的

• 寒武纪（增持）：收盘价1046.63元、总市值6581.77亿元，2026E EPS 8.74元、PE 119.71倍，2027E PE 56.56倍。

• 海光信息（增持）：收盘价245.49元、总市值5706.02亿元，2026E EPS 1.93元、PE 127.28倍。

• 浪潮信息（增持）：收盘价77.44元、总市值1137.19亿元，2026E EPS 2.74元、PE 28.24倍。

• 海康威视（增持）：收盘价35.10元、总市值3216.87亿元，2026E EPS 1.89元、PE 18.55倍。

• 赛意信息（增持）：收盘价26.84元、总市值109.62亿元，2026E EPS 0.32元、PE 83.88倍。

• 中科曙光（增持）：收盘价85.82元、总市值1812.51亿元，2026E EPS 1.97元、PE 43.56倍。

• 金蝶国际（增持）：收盘价8.95元、总市值272.08亿元，2026E EPS 0.12元、PE 77.18倍。

• 深信服（增持）：收盘价124.89元、总市值538.97亿元，2026E EPS 1.43元、PE 87.49倍。

• 金山办公（增持）：收盘价241.30元、总市值1119.66亿元，2026E EPS 6.08元、PE 39.70倍。

• 披露提示：国泰海通为海光信息（688041）、金山办公（688111）、寒武纪（688256）的做市券商，相关判断基于公开信息独立作出。