摩根士丹利：散热解决方案——预计2026年第二季度再创纪录

原标题：Greater China Technology Hardware：Thermal Solutions – Another Record Quarter Expected for 2Q26

摘要

摩根士丹利报告指出，散热板块三家主要公司（AVC、Fositek、Auras）2026年3月营收均创历史新高，但AVC略低于预期，Fositek和Auras超预期。1Q26营收强劲，有望推动利润率改善。预计2Q26营收环比增长至少10%，GB300服务器机架和AI ASIC项目为主要驱动力。维持AVC和Fositek的增持评级，Auras为等权重评级，但认为近期股价回调后可能反弹。

主要观点

• AVC 3月营收NT$18,017mn，环比+29%，同比+112%，创历史新高，但较摩根士丹利预期低6%，因出货截止时间影响；预计2Q26剩余月份营收至少维持3月水平。
• AVC冷板模组出货随GB300服务器机架放量，为主要驱动力；1Q26服务器相关营收占比升至>60%（4Q25为53%），有利产品组合改善利润率。
• Fositek 3月营收NT$1,600mn，环比+35%，同比+92%，创历史新高，较预期高7%，受益于GB300相关出货顺利。
• Fositek 1Q26利润率有望因产品组合改善和规模效应而上行。
• Auras 3月营收NT$3,329mn，环比+53%，同比+92%，创历史新高，较预期高14%，受泰国新产能产出提升推动。
• Auras 1Q26液冷营收占比升至55%（4Q25为51%），服务器营收占比升至76%（上季72%）。
• Auras泰国新厂顺利爬坡和运营杠杆将推动1Q26利润率更强复苏，可能成为近期股价催化剂。
• 预计2Q26三家散热公司营收均环比增长至少10%，GB300服务器机架和AI ASIC项目为关键驱动力。
• 预计近期市场盈利预测将上调。

论述逻辑

1Q26营收强劲→利润率因产品组合改善和规模效应提升→2Q26 GB300和AI ASIC项目持续驱动增长→市场盈利预测上调→维持评级，但Auras因股价回调可能短期反弹。

关键展望

• 2Q26营收环比增长至少10%，GB300服务器机架和AI ASIC项目为主要驱动力。
• 近期市场盈利预测有望上调。
• Auras泰国新厂爬坡和运营杠杆为短期股价催化剂。

推荐标的

• Asia Vital Components (AVC, 3017.TW)：增持评级。3月营收NT$18,017mn，略低于预期，但服务器占比提升至>60%，2Q26冷板模组出货驱动。
• Fositek (6805.TW)：增持评级。3月营收NT$1,600mn，超预期7%，GB300出货顺利，利润率有望改善。
• Auras (3324.TWO)：等权重评级。3月营收NT$3,329mn，超预期14%，液冷占比升至55%，泰国新厂爬坡推动利润率复苏，近期股价回调后可能反弹。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。