2026-09-03 · 申万宏源 · 宏观策略

“月度前瞻”系列专题之十四：8月经济，积极线索在增加

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摘要

申万宏源宏观月报判断，8月以来经济修复的积极线索在增加，四季度经济或有温和回升。生产端，8月中下旬高频指标积极回升、改善幅度为近半年最大，申万工业热力指数同比反弹7.5个百分点，制造业PMI环比上行0.6个百分点，8月工业增加值或为4.5%。内需端，天气对出行扰动缓和、全国迁徙规模指数回升9.3个百分点，8月社零或小幅回升至0.9%，资金约束改善下投资累计增速或为-6.8%；出口在AI景气与美国库存周期支撑下延续高位，但台风扰动致8月出口同比或回落至19%。价格端，布伦特油价7月中旬以来平均89.4美元/桶、环比上行19.8%，叠加中下游供给出清与AI通胀，8月PPI同比或回升至3.9%、CPI或重新回升至1%附近。政策端，1-7月地方新增专项债累计发行2.4万亿元后8月发行提速，发改委部署8000亿元政策性投放并明确6大板块23类细分领域，多地国补扩围、个人住房贷款最长延长至40年。综合看，8月申万经济热力指数增速或稳定在4.2%附近，报告预测2026年三季度实际GDP为4.5%、全年4.7%，9月开始经济修复路径或更加清晰。

主要观点

生产端宏微观指标积极改善：8月中下旬高频指标回升幅度为近半年最大，申万工业热力指数同比反弹7.5个百分点，石化链生产改善较多、消费链上行2.1个百分点，制造业PMI环比上行0.6个百分点，8月工业增加值或为4.5%。

消费端积极信号增多但商品消费偏弱：天气对居民出行扰动缓和，8月全国迁徙规模指数回升9.3个百分点；社会集团也在降费，8月社零或小幅回升至0.9%。

投资下探空间有限：前期化债挤出效应、自有资金约束均改善（企业盈利领先投资约1年、财政资金传导时滞约1-2个月），8月固定资产投资累计增速或为-6.8%，受政府行为影响较小的制造业投资表现或更好。

出口中期逻辑延续但短期有扰动：AI产业趋势直接拉动AI出口、间接带动新兴国家工业化与生产资料出口，叠加出口份额替代与美国库存周期；但台风等极端天气下8月外贸货运量同比下行7.3个百分点，8月出口同比或回落至19%。

大宗与食品价格普遍上涨：国际油价领先石化链PPI约半个月，7月中旬以来布伦特原油平均89.4美元/桶、环比上行19.8%；8月煤价、铜价环比分别4.1%、3.4%，钢价环比-1.1%；猪肉环比0.5%、蔬菜环比6.5%，金价结束连续6个月下行、8月环比7.4%。

8月PPI或再度上行、接近前高：高油价加速石化链中下游“产量出清”，化学原料、化学制品、化学纤维、橡胶塑料、纺织业等行业PPI普遍“超额上行”，叠加AI通胀支撑，预计8月PPI同比或回升至3.9%。

PPI向CPI传导继续演绎：油价沿“石化链中下游PPI-核心商品CPI”路径带动核心商品涨价，金价回升、AI高景气支撑AI领域消费品价格，人流出行边际修复支撑服务CPI，8月CPI或重新回升至1%附近。

专项债发行提速叠加财政沉淀资金释放：2026年1-7月地方新增专项债累计发行2.4万亿元、同比少发3436亿元；8月以来同比多发322.8亿元；全年额度4.4万亿，剩余四个月待发行1.5万亿、理论上较去年同期需多增1456亿元；7月财政存款余额同比回落至6306亿元。

发改委部署8000亿元政策性投放：6月起各地储备2026年新型政策性金融工具申报项目，8月中旬加快投放，明确6大板块23类细分领域，强调对民间投资、产业类项目支持；智能机器人、卫星互联网、普惠养老托育机构支持比例为80%上限，其余统一执行50%上限。

国补扩围与房地产新政落地：上海、江苏、湖北等地启动以旧换新“自主品类”补贴扩围，聚焦智能家居、适老化家居及绿色家电，包括洗碗机、扫地机器人等约10类产品；8月房地产新政包括新项目优先现房销售、个人住房贷款最长延长至40年。

高频跟踪显示结构分化：上周石化链开工修复（纯碱开工率同比回升8.1个百分点至-2%、PTA同比回升8.1个百分点至-10.4%）；30大中城市商品房日均成交同比回落2.5个百分点至-6.8%（一线同比+14.8%，二线、三线分别-11.5%、-22.5%）；观影人次同比-7.2%、乘用车零售量同比-22.8%；钢材综合价格指数环比1.0%、铜价环比0.8%。

论述逻辑

短期扰动（天气、台风）边际缓和 → 8月中下旬高频指标积极回升（工业热力指数同比反弹7.5个百分点、PMI环比+0.6个百分点） → 生产端率先修复、8月工业增加值或达4.5% → 内需端出行回升（迁徙规模指数+9.3个百分点）叠加资金约束改善托底投资，社零或回升至0.9%、投资累计增速或为-6.8% → 出口端AI景气、份额替代与美国库存周期支撑高景气，但台风压低货运量、出口同比或回落至19% → 价格端油价环比+19.8%领先石化链PPI半个月，叠加中下游供给出清与AI通胀，PPI或回升至3.9% → 并沿“石化链中下游PPI-核心商品CPI”传导至消费端，CPI或回升至1%附近 → 政策端专项债提速、8000亿政策性金融工具、国补扩围与地产新政相继落地 → 得出结论：8月热力指数稳定在4.2%附近，四季度经济温和回升，9月开始修复路径更清晰。