张天丰 闵泓朴 公司研究 业绩点评 金银河（300619）：经营状态实质改善，锂铷铯业务将进入业绩释放新周期

摘要

东兴证券发布关于金银河的业绩点评报告，维持“推荐”评级。 公司2025年实现营业收入19.30亿元，同比+27.90%，归母净利润0.19亿元实现同比扭亏；2026年一季度实现营业收入2.37亿元，同比+60.39%，归母净利润-0.14亿元，同比大幅减亏0.52亿元。 报告指出公司26Q1经营状态已出现实质性改善，经营性现金流大幅提升，合同负债较25年末大增159%至3.22亿元，进入订单驱动型的经营模式扩张时期。 业务层面，锂电设备板块进入强景气周期，2025年该业务营收同比+53.75%至10.98亿元，毛利率升至28.79%，且固态电池干法电极装备已获商业订单落地。 此外，千吨级高纯铷铯盐项目于2025年10月正式达产，预计26Q2开始锂云母综合利用业务将显现明确的销售及利润规模扩大。 基于产能释放预期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.97/13.40/23.51亿元，对应EPS分别为4.01/7.70/13.51元。

主要观点

• 公司2025年业绩扭亏且26Q1同比大幅减亏，成长属性已有效确认。

• 26Q1公司经营状态实质性改善，进入订单驱动型扩张阶段，现金流及合同负债等先行指标强劲。

• 锂电设备板块进入强景气周期，产销规模与盈利能力均大幅提升。

• 固态电池核心制备工艺的干法电极装备实现商业化落地，具备技术及市场领先优势。

• 有机硅业务保持稳定增长，超临界发泡产品有望在2026年推动板块量级跨越。

• 高纯铷铯盐项目正式达产，锂云母综合利用业务预计将迎来业绩的强释放周期。

• 公司整体盈利能力明显改善，研发投入持续增大推动技术护城河提升。

论述逻辑

• 公司2025年业绩反转与26Q1的减亏，叠加现金流和合同负债的大幅改善，验证了公司已进入订单驱动型的经营扩张期。

• 锂电设备业务在营收与毛利上的高增，以及固态电池干法电极商业化订单的落地，确立了该板块的强景气周期与核心竞争优势。

• 随着铷铯盐项目达产、产能利用率预期攀升以及产品价格高企，测算推导出锂云母综合利用业务将迎来爆发式的业绩释放。

• 基于各业务板块产能释放与销售测算，预计未来三年公司利润将全面大幅上行，从而有力支撑维持“推荐”评级。

关键展望

• 公司利润的增长弹性大概率在2026年二季度有效显现，业绩或进入全面上行新阶段。

• 预计2026-2028年间，公司核心产品碳酸锂、铷盐及铯盐产量将逐年大幅攀升。

• 预计公司2026-2028年EPS分别为4.01/7.70/13.51元/股。

• 报告提示了大股东减持、项目投产及销售不及预期、锂价下行及下游行业波动等风险。

推荐标的

• 维持金银河（300619.SZ）“推荐”评级。