2026-08-26 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利中小市值制造商：26年8月科技月报

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摘要

摩根士丹利MUFG证券分析师Yoshihito Hasegawa发布日本中小盘制造业2026年8月科技月报，行业观点为In-Line（同步大市），覆盖27家公司。报告判断科技子行业景气延续：SPE公司一致预期DRAM WFE增长持续至2027年，测试相关设备短中长期需求强度不变；半导体材料（光刻胶、CMP相关、工艺气体及封装基板辅材）需求普遍超出财年初预期，材料厂为2028年需求前瞻扩产但通胀推高投资成本。财报季催化密集：东京精密将F3/27指引上调至销售1,890亿日元、营业利润440亿日元，1H订单目标从+20% HoH上调至+50% HoH；日东纺、东洋合成、富士纺、旭钻石、MEC等材料公司集体上调指引。 Ferrotec维持F12/26指引（销售3,800亿/营业利润600亿日元）并在补充材料中将F12/27目标更新为销售5,000亿日元（原4,000亿）、营业利润约800亿日元（原480亿）。器件端服务器AI相关需求强劲、光通信/供电/液冷技术加速，智能手机与PC低端中端机型因元器件涨价销量下滑，电池储能系统需求坚挺。覆盖表中Daihen、Ferrotec、Tokyo Seimitsu、Micronics Japan、Toyo Gosei等16家为O（Overweight）评级，Sanken Electric为U（Underweight），报告文本未出现目标价。下次Tech Monthly定于9月24日（周四）9:00-10:00及16:00-17:00（JST）举行。

主要观点

摩根士丹利对日本Mid Small Cap/Manufacturer（中小盘制造业）给出In-Line（同步大市）行业观点，本篇为月度科技行业演示材料，附27家公司覆盖名单（价格截至2026年8月26日）。

SPE方向：设备公司一致预期DRAM WFE增长持续到2027年，设备厂商正与零部件供应商商讨采购计划、零部件商逐步扩产；测试相关设备短中长期需求强度不变；探针台在高精度温控改善、产能扩张与满足客户规格上存在份额转移机会，报告同时监控通胀与制造成本上升的影响。

半导体材料方向：前端材料（光刻胶、CMP相关产品、工艺气体等）与后端辅材（封装基板相关产品等）需求均强劲，相关公司需求普遍超出财年初预期；展望更高产量，预计供应链库存水平将适当上升，关注量效应与价效应；材料厂为2028年需求扩张产能，但通胀使投资成本走高。

器件相关：电池储能系统需求坚挺；服务器AI相关需求强劲，光通信、供电与液冷技术持续加速；智能手机与PC因元器件成本上升与终端提价导致低端与中端机型销量下降、高端机型供应商重要性上升；工业机械与汽车的半导体设备相关需求强劲，汽车销量韧性与电子含量提升带来的受益程度是关键焦点。

东京精密：F3/27 1Q SPE销售285亿日元、订单532亿日元、在手订单899亿日元；1H订单目标从+20% HoH上调至+50% HoH；全年指引上调——销售+75亿日元至1,890亿日元、营业利润+40亿日元至440亿日元、SPE销售+60亿日元至1,475亿日元；探针台约占1Q SPE订单的80%，对测试相关需求依赖上升。

Micronics Japan：F12/26 2Q销售283亿日元（指引248亿日元）、营业利润99.1亿日元（72.5亿日元）、OPM 35.1%（29.3%）全面超指引；3Q指引为销售250亿日元（初始259亿日元）、营业利润68.4亿日元（90亿日元）、OPM 27.4%（34.7%）；说明会上关于长期需求增长、技术开发与资本开支的讨论留下偏正面印象。

Ferrotec维持F12/26指引（销售3,800亿日元、营业利润600亿日元；1Q销售1,824亿、营业利润281亿，隐含2Q+3Q销售1,976亿、营业利润319亿）；补充材料明确提出F12/27目标更新为销售5,000亿日元（原4,000亿日元）、营业利润约800亿日元（原480亿日元）。

Daihen F3/27 1Q销售555亿日元（1H计划44%）、营业利润40.8亿日元（45%），同比+13%/+29%；订单861亿日元（+47%），其中能源管理441亿（+34%）、工厂自动化118亿（+62%）、材料加工302亿（+64%），电网级电池、SPE电源与搬运机器人需求强劲。Japan Material 1Q销售160亿日元（1H计划55%）、营业利润47.4亿日元（63%），同比+21%/+49%，受益国内存储晶圆厂稼动率提升，维持全年销售610亿、营业利润155亿日元指引。

材料公司指引密集上调：日东纺1Q销售340亿日元（+21%）、营业利润79亿日元（+85%），上调至销售1,410亿/营业利润300亿日元；东洋合成1Q营业利润19.3亿日元（同比4.9倍）、销售121亿日元（+32%），上调至500亿/58亿日元；富士纺上调至549亿/99亿日元；旭钻石1Q营业利润14.6亿日元（+149%），上调至455亿/50亿日元；MEC调整全年计划至销售258亿、营业利润83亿日元；Fuso Chemical维持858亿/243亿日元目标。

Tri Chemical F1/27 2Q业绩定于8月31日发布、9月1日举行说明会，全年指引销售270亿日元（+13%）、营业利润60亿日元（+2%）；1Q销售74.9亿日元已达1H计划54.7%、营业利润20.7亿日元达69.9%，关注上行空间与股价反应。ZACROS 1Q销售414亿日元（+5%）、营业利润33.6亿日元（-3%），维持全年1,760亿/112亿日元指引，后续关注ABF增长与全年达成率。

报告以2026年7月29日=100跟踪四组半导体相关公司相对日经均值的股价表现：前端材料（Tri Chemical、东京应化、Fujimi、Toyo Gosei、Fuso Chemical等）、后端材料（Ishihara Chemical、日东纺、Union Tool、Uyemura等）、零部件供应商（Adtec Plasma、Marumae、Asahi Diamond、Cosel、Daihen、Japan Material等）与测试相关（Advantest、日本电子材料、山一电子、Enplas等），并以季度YoY/QoQ矩阵跟踪约40家公司的订单与销售。

论述逻辑

起点是子行业需求判断：SPE公司一致预期DRAM WFE增长持续至2027年，零部件商逐步扩产，测试设备短中长期需求强度不变。

材料侧证据：前端与后端材料需求普遍超出财年初预期，材料厂为2028年需求扩产，同时预计供应链库存适当上升，量效应与价效应成为焦点。

高频验证：用四组股价图（2026/7/29=100）以及前道材料、后道材料、设备与测试公司的季度YoY/QoQ订单销售矩阵，逐季核对各子行业景气度。

财报季落地到个股：东京精密1H订单目标由+20% HoH上调至+50% HoH并上调全年指引；TOWA订单超计划但因波动性停止预测；Ferrotec更新F12/27目标至5,000亿/约800亿日元；材料股（日东纺、东洋合成、富士纺、旭钻石、MEC）集体上调指引。

结论与风险：设备测试链与材料景气延续，但通胀推高制造成本与投资成本、订单环境波动加大是共同风险，报告据此列出后续验证点并维持各股评级。

关键展望

Micronics Japan：后续关注3Q业绩、F12/27指引及下一期中期经营计划。

东京精密：关注利润率改善与探针台产能扩张。

TOWA：关注大宗存储器与逻辑相关设备需求增长、尤其中国市场趋势；盈利端看产品组合变化与SG&A控制。

Ferrotec：关注与日本、美国、中国主要SPE客户的稳固关系，以及光收发器热电模块、热敏电阻与DPC基板的需求机会。

Daihen：关注SPE相关需求增长与产能扩张，以及电网级电池相关业务的需求增长与利润率改善；Japan Material：关注九州、中国地方、中部、东北等地的半导体晶圆厂投资趋势。

Tri Chemical：8月31日发布F1/27 2Q业绩、9月1日说明会，关注1H计划的上行幅度与全年指引上调空间及股价反应。

日东纺关注产能扩张；东洋合成关注光敏材料销售增长加速与利润率改善（公司预计2H利润环比回落）；Fuso Chemical关注电子材料销售增长节奏、利润率改善及全年指引上调可能。

MEC关注销售增长与利润率改善（2H假设OPM 31.5%）；富士纺关注研磨材料增长与利润率；旭钻石关注电子/半导体销售增长加速与持续提价带来的利润率改善；ZACROS关注ABF增长与相对全年计划的达成率。

中长期展望：DRAM WFE增长预期持续至2027年，2028年之后设备与相关零部件需求有望增加（各公司讨论进度不一），材料厂商为2028年需求扩张产能。

下次Tech Monthly定于2026年9月24日（周四），分9:00-10:00与16:00-17:00两个时段（JST）。

摩根士丹利 中小市值制造商：26年8月科技月报

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论述逻辑

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