摩根士丹利 全球天然气和液化天然气：低库存，缓冲有限

摘要

由于液化天然气（LNG）库存处于季节性历史低位，且中东供应中断持续，摩根士丹利上调了2026年第四季度亚洲LNG（JKM）价格预期至27.50美元/mmbtu。 尽管9月份欧洲库存填充率有所改善，但仍低于去年同期及10年平均水平。 报告预计2026年市场供应依然紧张，但随着2027年超过30 mtpa的非中东产能投产，市场将比期货曲线预期更快回归正常。 摩根士丹利上调了Cheniere和Venture Global的2026/27年EBITDA预期，并维持对两者的超配（Overweight）评级。

主要观点

• 上调2026年第四季度JKM价格预期至27.50美元/mmbtu

• 欧洲天然气库存处于季节性历史低位

• 新产能和高利用率抵消了约60%的中东供应损失

• 预计2027年市场供应将比期货曲线预期更快恢复

• 上调Cheniere 2026年EBITDA预期至86亿美元

• 上调Venture Global 2026年EBITDA预期至94亿美元

• 全球LNG需求预计从2025年的423 mtpa增长至2030年的576 mtpa

论述逻辑

• 中东供应中断（自3月起）导致全球LNG市场出现库存赤字 -> 尽管新产能投产和需求下降（-4% y/y）缓解了部分压力，但库存仍处于历史低位 -> 价格上涨至此前预测水平 -> 摩根士丹利上调短期价格预期 -> 预计2027年随着大量非中东产能投产，市场将进入供应过剩阶段，价格回落速度快于期货曲线。

关键展望

• 2026年第四季度JKM价格预期为27.50美元/mmbtu

• 2027年第一季度JKM价格预期为21.50美元/mmbtu

• 2028年及长期JKM价格预期为10.00美元/mmbtu

推荐标的

• Cheniere Energy (LNG.N): 超配 (Overweight)

• Venture Global Inc (VG.N): 超配 (Overweight)

• Cheniere Energy Partners LP (CQP.N): 等配 (Equal-weight)

• Excelerate Energy Inc (EE.N): 等配 (Equal-weight)

• NextDecade Corporation (NEXT.O): 等配 (Equal-weight)

关键图表

图1. 欧洲库存处于15年多来的最低季节性水平

图2. 冲突开始以来来自卡塔尔和阿联酋的液化天然气到货量有限

图3. 冲突开始以来，运往亚洲的货物占美国液化天然气出口总量的份额有所上升

图4. 中国是卡塔尔液化天然气的最大买家

图5. 日本天然气库存有所上升

图6. 印度液化天然气进口量年初至今增长6%

图7. 液化天然气供需平衡

图8. 全球各国液化天然气供应量