新凤鸣(603225)2026年中报点评：2026H1归母净利同比+102.9%，看好旺季盈利中枢进一步抬升

摘要

华创证券点评新凤鸣2026年中报，维持“强推”评级，目标价25.71元（报告日现价19.96元）。 2026H1公司营收、归母净利、扣非归母净利分别为406.91、14.39、15.22亿元，同比+21.5%、+102.9%、+130.5%，其中Q2单季归母净利10.71亿元，同比+166%、环比+191.5%。 业绩高增主要源于涤纶长丝行业自律机制显现，2026年4月中旬起龙头企业减产力度扩至30%并延续至Q2末，长丝加工价差显著修复，H1毛利率8.4%、净利率3.5%，同比+1.97pct、+1.42pct。 PTA四期项目2025年11月投产后量价齐升，H1产销量同比+95.1%、+77.2%，板块营收同比+121.1%。 当前江浙长丝及下游织机开工率（74.28%、51.93%）与各环节产成品库存均处历史同期偏低水平，报告认为金九银十旺季补库需求或超预期，叠加长丝产能高投放阶段已过、行业协同深化，中长期盈利中枢有望进一步抬升。 报告将2026-2027年归母净利预期上调至28.75、34.3亿元（前值19.51、23.14亿元），新增2028年预测37.88亿元，参考历史估值给予2026年15倍PE。

主要观点

• 2026H1业绩大幅增长：营收、归母净利、扣非归母净利分别为406.91、14.39、15.22亿元，同比+21.5%、+102.9%、+130.5%

• Q2单季度环比显著加速：营收、归母净利、扣非归母净利231.61、10.71、10.17亿元，同比+22.3%、+166%、+154.4%，环比+32.1%、+191.5%、+101.5%

• 长丝行业自律机制显著显现，龙头深度减产推动价差修复：2026年4月中旬起龙头企业计划将减产力度扩增至30%，减产周期延续到Q2末

• 分产品看，H1公司POY、FDY、DTY营收159、59、37亿元，同比+6%、+26.9%、+3.8%；销量同比-6.8%、+8.4%、-3.3%，均价+13.7%、+17.1%、+7.4%，价差+6.7%、+22.7%、-5.6%

• 盈利能力同步改善：H1毛利率、净利率分别为8.4%和3.5%，同比+1.97pct和+1.42pct；Q2单季毛利率、净利率约9.2%和4.6%，同比+2.87pct和+2.5pct，环比+1.91pct和+2.53pct

• PTA四期项目放量成为新增长点：2025年11月投产后，H1产品外销量价齐升，产销量同比+95.1%和+77.2%，板块营收同比+121.1%

• 开工与库存双低位：截至8月28日江浙地区长丝和下游织机开工率分别约74.28%和51.93%，同比-17.35pct和-10.05pct

• 库存处历史同期偏低：截至8月27日江浙织机POY、FDY、DTY库存天数分别为15.1、20.3、22.4天，同比-0.2、-3.7、-6.2天；受中东冲突推升油价影响，下游坯布、面料厂商观望情绪浓

• 旺季临近下游边际改善：8月27日最新江浙地区下游织机开工率较8月初+2.01pct，报告认为开工率和库存水平双低位下旺季补库需求或超预期

• 中长期格局向好：长丝行业产能高投放阶段已过，随着行业协同深度推进，长丝底部利润扎实，需求稳增环境下中长期盈利中枢望进一步抬升

• 盈利预测大幅上调：2026-2027年归母净利预期调整为28.75、34.3亿元（前值19.51、23.14亿元），新增2028年预测37.88亿元；对应2026-2028年归母净利同比+182.3%、+19.3%、+10.4%

• 估值与评级：参考公司历史估值给予2026年15倍PE，目标价25.71元，维持“强推”评级；对应2026-2028年市盈率12、10、9倍

论述逻辑

• 逻辑链条：2026H1归母净利同比+102.9%、Q2环比+191.5%的高增业绩 → 归因于长丝行业自律机制下龙头自4月中旬起减产扩至30%至Q2末，供给收缩推动价差修复（POY/FDY/DTY价差+6.7%/+22.7%/-5.6%）→ 盈利能力改善（H1毛利率8.4%、同比+1.97pct）叠加PTA四期投产放量（营收+121.1%）→ 当前长丝、织机开工率74.28%、51.93%及各环节库存均处历史同期低位，而8月下旬织机开工率较月初+2.01pct边际改善 → 金九银十旺季补库需求或超预期，且产能高投放阶段已过、行业协同深化支撑底部利润 → 中长期盈利中枢望进一步抬升 → 据此上调盈利预测（2026年28.75亿元）并给予2026年15xPE，目标价25.71元，维持“强推”

关键展望

• 金九银十旺季补库验证点：开工率和库存水平双低位环境下，此次旺季补库需求或超预期，长丝下游开机已开始边际改善

• 中长期盈利中枢抬升：长丝产能高投放阶段已过、行业协同深度推进、底部利润扎实，需求稳增环境下中长期盈利中枢望进一步抬升

• 目标价与评级：给予2026年15倍PE，目标价25.71元（当前价19.96元），维持“强推”评级（按华创评级体系，强推指预期未来6个月内超越基准指数20%以上）

• 风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、油价大幅波动、安全环保风险等

推荐标的

• 新凤鸣（603225）：维持“强推”评级，目标价25.71元（报告日现价19.96元，12个月内最高/最低价22.40/14.90元）。理由：长丝自律减产下价差修复、PTA四期放量带动业绩高增，上调2026-2027年归母净利至28.75、34.3亿元并新增2028年37.88亿元预测，参考历史估值给予2026年15xPE