摩根士丹利 互联网：26年第三季度中小盘业绩前瞻

摘要

本报告对摩根士丹利覆盖的中小盘互联网公司进行了业绩前瞻，并更新了相关估值模型与目标价。 分析师重点关注各公司的关键绩效指标（KPI），包括营收增长、订阅用户数、EBITDA利润率及活跃用户趋势。 报告指出，尽管宏观环境存在不确定性，但部分公司在广告技术、电商及垂直领域展现出较强的执行力。 分析师对AppLovin维持超配评级，对Expedia和Peloton维持低配评级，并对多家公司调整了目标价以反映最新的市场预期与宏观风险。

主要观点

• AppLovin在移动应用广告市场表现强劲，预计非游戏业务将驱动营收增长。

• Airbnb的增长算法有所改善，但双位数房间夜增长及利润率扩张预期已反映在股价中。

• Expedia在平台整合和成本控制方面有所改善，但受限于较弱的消费者参与度和对连锁酒店/航空的依赖。

• Revolve Group面临严峻的同比基数压力，尽管其作为电商零售商具有独特的资产定位。

• FIGS的投资驱动力在于活跃买家增长、客单价提升及EBITDA利润率扩张。

• Peloton面临订阅用户增长压力，需关注其硬件发布与成本效率提升。

• 多项关键KPI显示部分公司（如eBay、Revolve）可能出现营收超预期的惊喜。

论述逻辑

• 宏观环境不确定性 -> 评估各公司在广告技术/电商/旅游垂直领域的执行力 -> 结合关键KPI（营收、EBITDA、用户数）与市场共识对比 -> 调整估值模型与目标价 -> 给出投资评级建议。

关键展望

• AppLovin目标价从450美元下调至400美元。

• Zillow目标价从60美元下调至35美元。

• Unity Software目标价从50美元上调至55美元。

• Yelp目标价从24美元下调至17美元。

• Liftoff Mobile目标价从30美元下调至20美元。

推荐标的

• AppLovin (APP.O): 超配 (Overweight)

• Airbnb (ABNB.O): 平配 (Equal-weight)

• Expedia (EXPE.O): 低配 (Underweight)

• Peloton (PTON.O): 低配 (Underweight)