2026-07-15 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中国互联网导航：电商追踪：6月行业线上零售GMV同比增长4%；2Q电商预期

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原标题：NAVIGATING CHINA INTERNET: ECOMMERCE TRACKER: June industry online retail GMV +4%; 2Q eCommerce expectations

摘要

高盛发布2026年7月15日中国互联网电商追踪报告。6月全国线上零售商品GMV同比增长4%，较5月的3%有所改善，主要受家电（-9%，5月为-16%）和通讯设备（+17%，5月为+1%）的基数效应及以旧换新补贴推动。6月整体零售额同比增长1.0%，高于市场预期（高盛预期-0.1%，彭博一致预期-0.1%），5月为-0.6%。2Q线上零售商品GMV同比增长2%（1Q为+8%），环比放缓6个百分点。高盛预计3Q线上GMV和包裹量增长分别为4%和5%，2026年全年线上GMV和包裹量增长预测为5%/5%（基本不变）。2Q电商预期：阿里巴巴6月季度CMR同比-8%（可比口径+1%，3月为+8%），京东零售收入同比-5%（1Q为+2%），拼多多营销服务收入同比-3%（1Q为+2%）。电商利润小幅下滑：淘宝天猫（不含即时零售）EBITA同比-3%，京东零售EBIT同比-4%，拼多多国内EBIT同比-10%。集团层面：阿里巴巴集团NP同比-37%，京东集团NP同比+14%，拼多多集团NP同比-10%。快递方面，6月行业包裹量同比增长4%（5月为6%），7月至今包裹量增速约6%。Temu美国GMV 6月同比增长57%（5月为+54%），2Q26同比增长34%。

主要观点

6月全国线上零售商品GMV同比增长4%，较5月的3%改善，家电（-9% vs -16%）和通讯设备（+17% vs +1%）贡献显著。
6月整体零售额同比增长1.0%，高于高盛和彭博一致预期的-0.1%，5月为-0.6%。食品（+8%）、化妆品（+13%）、通讯设备（+17%）增长改善。
2Q线上零售商品GMV同比增长2%，较1Q的8%环比放缓6个百分点。
高盛预计3Q线上GMV和包裹量增长分别为4%和5%，2026年全年线上GMV和包裹量增长预测为5%/5%（基本不变）。
阿里巴巴6月季度CMR同比-8%（可比口径+1%，3月为+8%），京东零售收入同比-5%（1Q为+2%），拼多多营销服务收入同比-3%（1Q为+2%）。
电商利润：淘宝天猫（不含即时零售）EBITA同比-3%，京东零售EBIT同比-4%，拼多多国内EBIT同比-10%。
集团利润：阿里巴巴集团NP同比-37%，京东集团NP同比+14%，拼多多集团NP同比-10%。
快递：6月行业包裹量同比增长4%（5月为6%），7月至今包裹量增速约6%，日均包裹约5.59亿件。
Temu美国GMV 6月同比增长57%（5月为+54%），2Q26同比增长34%。
高盛维持对阿里巴巴（买入，目标价ADR US$186/HK$180）、京东（买入，目标价ADR US$43/HK$169）、京东物流（买入，目标价HK$18.7）的评级。
报告还覆盖了其他快递公司评级：中通快递（买入，ADR US$24.03/HK$191.20）、极兔速递（中性，HK$9.26）等。

论述逻辑

6月线上零售GMV增速回升（+4% yoy）→ 主要受家电和通讯设备基数效应及补贴推动 → 整体零售额超预期（+1.0% yoy）→ 但2Q整体线上GMV增速放缓至+2% → 高盛维持全年预测5%不变 → 电商平台2Q业绩预期分化：阿里CMR下滑，京东零售收入下滑，拼多多营销收入下滑 → 利润端均承压，但京东集团NP因即时零售亏损收窄而增长 → 快递量增速放缓，但7月有所回升 → Temu美国GMV增速反弹。