摩根士丹利 紫金黄金国际（2259.HK）26年第二季度：产出增长温和，成本和税率上升

摘要

摩根士丹利点评紫金黄金国际（2259.HK）上半年业绩：1H26净利润14.5亿美元，同比增长179%，略高于此前初步业绩的14亿美元，其中隐含2Q26净利润为6.5亿元人民币，低于1Q26的8亿元。 公司派发中期股息每股1.5港元，分红率35%（FY25为32%）。

主要观点

• 1H26净利润14.5亿美元，同比增长179%，略高于此前初步业绩的14亿美元。

• 隐含2Q26净利润为6.5亿元人民币，较1Q26的8亿元环比回落。

• 有效税率1H26为30%、2Q26为34%，高于1Q26的27%，是拖累2Q26盈利的主要因素。

• 中期股息每股1.5港元，分红率35%，高于FY25的32%。

• 估值采用基准DCF模型：WACC 8.0%，股权成本12.1%（由beta 1.4、无风险利率3.7%、股权风险溢价6.0%计算），显性预测期后收入每年增长3%。

关键展望

• 目标价适用的时间框架为12-18个月。

• AlphaSignals业绩反应：本次业绩对论点影响'不变'，相对一致预期'符合预期'，未来12个月一致预期EPS方向'大致不变'。

• 上行风险：地缘风险与去美元化背景下央行强劲需求推动金价走强；项目爬坡和未开发资源带来产量上行。

• 下行风险：强美元背景下金价走弱、项目执行不达预期、地缘风险导致生产中断。

推荐标的

• 紫金矿业集团（2899.HK）：分析师覆盖列表显示Overweight（2025年11月6日评级），现价HK$34.80；报告估值部分采用基准DCF（WACC 7.5%，稳态收入年增3%）。

• 紫金矿业集团（601899.SS）：分析师覆盖列表显示Overweight（2025年11月6日评级），现价Rmb32.53；报告估值部分单独列示其DCF关键假设。