摩根大通 爱立信（ERICb.ST）：2026年三季度财报：受益于网络业务增长强劲叠加利润率韧性，本次财报数据亮眼；但无线接入网市场疲软

摘要

爱立信2026年三季度财报表现非常强劲，其网络业务部门同比增长9%，大幅超越此前预期及上半年合计增速。 增长驱动力主要来自日本市场份额提升、印度需求走强、客户因担忧元器件通胀而提前采购设备，以及公司向上销售高价值产品和软件以对冲成本上涨。 然而，摩根大通指出，除日本市场份额提升具备结构性外，提前采购与向上销售等因素预计将在2027年减退，且整体无线接入网（RAN）市场并未处于增长通道。 利润率方面，即使剔除新知识产权（IPR）协议带来的非经常性收益，公司利润率仍超预期，但元器件成本上涨压力真实存在且难以完全向电信运营商转嫁。 考虑到发达市场5G建设放缓且电信运营商资本开支转向AI基础设施相关的光传输和路由技术，爱立信在6G投资周期开启前缺乏根本性的营收增长动能，业绩高度依赖成本优化。 因此摩根大通维持中性（Neutral）评级，维持截至2028年6月目标价Skr102.00与ADR目标价$10.20。

主要观点

• 爱立信2026年三季度网络业务部门实现9%的同比增幅，显著高于市场预期及2026年上半年的合计增速。

• 三季度强劲增长的三大驱动中仅日本份额增加具结构性，客户提前采购与向上销售高价值软硬件的拉动力预计将在2027年减退。

• 鉴于整体RAN市场并未增长，摩根大通认为没有理由上调爱立信未来的销售增长预期。

• 三季度即使剔除新知识产权（IPR）协议中针对过往未授权周期的非经常性收款，爱立信利润率表现依然超出预期。

• 元器件成本上升为确凿事实，若电信客户拒绝重签合同或变更产品配置，爱立信在2027年仍将面临持续的利润率风险。

• 爱立信官方指引2026年四季度网络业务销售环比增长约17%（符合三年平均季节性），网络调整后毛利率预计在49%-51%之间（中位数为50%）。

• 由于RAN资本支出疲软担忧及元器件成本风险，摩根大通微调业绩预测，将2026/2027/2028财年收入预期分别小幅上调1.5%/0.1%/0.1%，毛利润预期分别上调2.0%/0.2%/0.2%，并将美元兑瑞典克朗汇率假设调整为10.0。

• 电信运营商资本支出重点已转向AI基础设施所需的光传输与路由等技术，发达市场5G建设放缓，爱立信在6G周期启动前增长受限。

论述逻辑

• 爱立信3Q26网络业务营收同比强劲增长9%且毛利率超预期 -> 分析驱动因素发现除日本份额扩张外，主要是客户因元器件通胀预期提前囤货及短期向上销售驱动 -> 整体RAN市场缺乏增长，提前采购红利将在2027年消退且元器件成本持续侵蚀利润 -> 运营商算力时代Capex重心转向AI网络光传输与路由设备，5G投入放缓而6G周期未至 -> 盈利提升难以靠营收拉动而高度依赖成本管控 -> 仅微调2026年预测且远期基本维持不变，维持中性（Neutral）评级与目标价。

关键展望

• 爱立信指引2026年四季度网络业务销售符合三年平均季节性水平（隐含约17%的环比增长），网络业务调整后毛利率区间指引为49%-51%。

• 更高元器件成本预计将在未来几个季度产生逐渐扩大的负面影响，若未能重新谈判客户合同，2027年公司毛利率将面临持续下行风险。

• 摩根大通给予爱立信（ERICb.ST）截至2028年6月的目标价为Skr102.00，基于2028财年每股收益约13倍的前瞻市盈率；对应ADR（ERIC）目标价为$10.20。

• 核心下行风险包括：美国及其他发达市场5G建设放缓、成本削减计划进度慢于预期或收益可见度低、运营商资本开支弱于预期、通信设备市场份额流失，以及超预期的定价压力；核心上行风险包括：成本控制带动利润率早于预期好转、美国5G支出恢复。

推荐标的

• 爱立信（ERICb.ST）：评级Neutral，截至2026年10月15日股价为Skr103.70，目标价为Skr102.00（目标期限2028年6月）。维持中性理由是RAN市场缺乏增长、电信运营商转向AI基础设施投入使5G放缓，在6G周期启动前增长潜力受限，高度依赖成本优化。

• 爱立信ADR（ERIC）：评级Neutral，截至2026年10月15日股价为$10.71，目标价为$10.20（目标期限2028年6月）。估值基于2028财年EPS约13倍P/E及10.0的USD/SEK汇率假设折算。

关键图表

图1. 欧洲股票研究