华创证券 孙维容 邹骏程 公司研究 业绩点评 恒力石化（600346）：Q2扣非利润环比增长，炼化毛利率同比修复：恒力石化6003462026年中报点评

摘要

公司2026H1实现营收982.21亿元，同比下降5.45%，但归母净利润72.06亿元同比大增136.25%，扣非归母净利润53.36亿元同比增长132.35%；Q2扣非归母净利润29.29亿元，同比上升176.97%、环比上升21.66%。 盈利改善的核心驱动是炼化板块毛利率同比修复（H1毛利率20.28%，同比提升2.34pcts）以及期间费用率整体优化（四项费用率合计3.64%，同比下降0.79pcts，其中财务费用率降0.97pcts）。 分板块看，聚酯收入209.49亿元同比增长4.79%、毛利率12.56%稳步提升，其他产品毛利率大幅提升11.20pcts至20.72%；PTA毛利率3.60%微升。 新材料方面，高平滑MLCC离型基膜已规模化量产，公司形成66万吨PBT、70万吨BOPET产能，35万吨功能性聚酯薄膜及19.40亿平方米/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。 基于业绩显著修复，报告上调2026-2028年归母净利润预测至128.96、137.78、155.02亿元，对应PE为10/9/8倍，给予2026年15倍PE、目标价27.48元，维持“强推”评级；风险在于原油价格大幅波动、需求恢复及产能建设进度不及预期。

主要观点

• 股东回报指标增强：基本每股收益1.02元，同比增长137.21%；加权平均ROE为10.29%，同比提升5.55pcts

• 聚酯板块稳步增长：收入209.49亿元同比增长4.79%，毛利润26.30亿元同比增长11.29%，毛利率12.56%，同比提升0.73pcts

• 其他产品高增长：收入52.86亿元同比增长36.42%，毛利润10.95亿元同比增长196.96%，毛利率20.72%，同比提升11.20pcts

• 新材料加快突破：高平滑MLCC离型基膜2025年实现规模化量产、公司成为国内少数具备规模化供应能力的厂商；已形成66万吨PBT产能、3.30万吨PBAT产能及配套40万吨柔性生产装置

• 功能性薄膜与新能源材料延伸：BOPET产能合计70万吨，另有35万吨功能性聚酯薄膜及19.40亿平方米/年锂电池隔膜产能逐步建设投产；康辉南通完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，新增三项隔膜相关发明专利

• 上调盈利预测并维持强推：预计2026-2028年归母净利润128.96、137.78、155.02亿元（前值为111.07/136.20/151.73亿元），当前市值对应PE分别为10/9/8倍

• 风险提示：原油价格大幅波动、需求恢复不及预期、产能建设进度不及预期等

关键展望

• 未来三年盈利预测：2026-2028年归母净利润128.96、137.78、155.02亿元，同比增速82.3%/6.8%/12.5%，每股盈利1.83/1.96/2.20元，对应市盈率10/9/8倍

• 收入端预测：2026E营业总收入194,227百万元（-3.4%），2027E为235,716百万元（+21.4%），2028E为252,065百万元（+6.9%）

• 目标价与评级：给予公司2026年15倍PE，对应目标价27.48元（当前价18.76元），维持“强推”评级；按评级体系，强推指预期未来6个月内超越基准指数20%以上

• 预测期内财务指标改善：ROE由2025A的10.6%升至2026E的16.7%，资产负债率由74.5%降至2026E的69.9%、2028E的61.6%

• 风险提示：原油价格大幅波动、需求恢复不及预期、产能建设进度不及预期等

推荐标的

• 恒力石化（600346）：维持“强推”评级，目标价27.48元（2026年8月24日收盘价18.76元）；理由为公司2026H1业绩显著修复、炼化盈利大幅回升、聚酯及新材料板块稳步增长，上调2026年盈利预期后当前市值对应2026年PE为10倍