高盛：中国数据中心：互联网调研：专家会议讨论需求/供给结构、监管审批、芯片可用性和定价

原标题：China Data Centers: Internet trip: Expert meeting on demand/supply structure, regulatory approvals, chip availability and pricing

摘要

高盛于2026年3月23日举办了一场与中国数据中心行业专家的投资者会议，讨论了需求/供给结构、区域布局、监管审批、芯片可用性、定价趋势以及与运营商的关系。报告指出，年初至今超大规模客户的订单量已达2-3GW，预计到2026年底将达到4-5GW，行业需求将在2026-28年持续强劲，但2028年后的增长取决于宏观环境和国内芯片产量。当前AI需求中70%-80%为推理，20%-30%为训练。国内芯片仅满足不到30%的AI需求，其余依赖进口芯片采购和第三方算力租赁。数据中心批发价格在2026年可能面临压力，但预计2027年将企稳回升。报告覆盖的股票中，高盛对GDS、VNET和SUNeVision给予买入评级，对Sinnet给予卖出评级。

主要观点

• 超大规模客户年初至今订单量达2-3GW，预计2026年底达4-5GW。
• 行业需求在2026-28年将持续强劲，2028年后取决于宏观和国内芯片产量。
• 当前AI需求中70%-80%为推理，20%-30%为训练；推理工作负载并非全部对延迟敏感。
• 延迟敏感/货币化服务部署在靠近一线城市，延迟不敏感/免费服务部署在中西部。
• 行业参与者越来越有选择性地获取资源，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点。
• 扩张遵循从一线城市集群向外逐步扩散的模式，例如北京周边从河北扩散到内蒙古、宁夏、新疆。
• 新疆因超低电价（<¥0.3/kWh）、充足土地和高可再生能源渗透率而受青睐。
• 国家层面的窗口指导旨在将数据中心供给增长控制在健康速度，两会后审批可能加速。
• 国内芯片仅满足不到30%的AI需求，其余依赖进口芯片采购和第三方算力租赁。
• 超大规模客户在东南亚建设/租赁数据中心以获取先进GPU，尽管成本更高（Rmb600/kW/月 vs 中国部分地区的Rmb200-300）。
• 数据中心批发价格在2026年可能面临压力，尤其在内蒙古和华东，内蒙古典型定价（不含电力）约Rmb250/kW/月（2024年为Rmb350）。
• 价格稳定和回升预计从2027年开始，因为高质量数据中心资源因窗口指导而变得稀缺。
• 运营商凭借网络资源和政策支持赢得大订单，但在运营服务质量和交付能力上落后，中立数据中心运营商更具竞争力。

论述逻辑

报告通过专家会议讨论，从需求结构（超大规模客户订单量、AI推理/训练比例）、区域布局（从一线城市向外扩散、聚焦枢纽节点）、监管审批（窗口指导、两会后加速）、芯片可用性（国内芯片不足、进口依赖、东南亚布局）和定价趋势（2026年压力、2027年企稳）等多个维度，分析了中国数据中心市场的现状和未来走向。最终得出结论：需求强劲但供给受控，价格短期承压但长期有望改善，并据此给出个股评级。

关键展望

• 2026年底超大规模客户订单量预计达4-5GW。
• 2026-28年需求持续强劲，2028年后取决于宏观和国内芯片产量。
• 两会后审批可能加速。
• 2026年批发价格承压，2027年有望企稳回升。
• 国内芯片供应不足，进口依赖持续。

推荐标的

• GDS Holdings (GDS/9698.HK)：买入，目标价$41.38（ADR）/ HK$40.00（H股）。理由：拥有丰富的可开发容量和强化的资产负债表，有望捕捉AI需求；DayOne扩张超预期。
• VNET Group (VNET)：买入，目标价$8.82。理由：4Q25业绩超预期；2026年容量交付因待定订单而更多集中在后半年。
• SUNeVision Holdings (1686.HK)：买入，目标价HK$5.50。理由：1HFY26业绩因新容量爬坡较慢而低于预期；受AI推理驱动的新订单前景乐观。
• Beijing Sinnet Technology Co Ltd. (300383.SZ)：卖出，目标价Rmb15.25。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。