摩根大通：零跑科技：在北京车展前开启重大车型周期

原标题：Price (15 Apr 26): HK$54.40

摘要

摩根大通上调零跑科技2026/27年盈利预测10-17%，并将2026年12月目标价从56港元上调至90港元，隐含65%的潜在上涨空间。过去一个月股价已上涨27%，跑赢MSCI中国汽车指数（12%）和MSCI中国指数（-1%）。公司将于4月16日发布首款高端车型D19六座SUV（EREV/BEV双动力），起售价预计约20-22万元人民币，领先于下周的北京车展。随后在5月底和6月还将推出A05紧凑型轿车和MPV。叠加出口强劲（尤其欧盟），摩根大通预计零跑2Q26销量环比增长约90%，2H26环比增长约100%，为所有中国电动车企中最强。维持增持评级。

主要观点

• 零跑科技在北京车展前开启重大车型周期，过去一个月股价上涨27%已反映市场对新车型订单的预期。
• 4月16日发布D19六座SUV（EREV/BEV），起售价预计约20-22万元，是公司首款高端车型。
• 5月底推出A05紧凑型BEV轿车，售价约5-6万元；6月推出6/7座高端MPV（EREV/BEV），价格与D19相近。
• 摩根大通预计D19价格区间约20-30万元，并列出与蔚来ES8、理想i8、极氪9X、问界M8/M9的对比。
• 出口业务预计翻倍以上增长，尤其受益于欧盟市场及油价因素。
• 预计2Q26销量环比增长约90%、同比增长约50%；2H26环比增长约100%、同比增长约60%。
• 2026年全年销量预计96万辆，同比增长约60%。
• 上调2026/27年盈利预测：2026年净利润上调7%至26.05亿元，2027年上调15%至45.10亿元；非IFRS净利润分别上调10%和17%。
• 碳积分收入（向Stellantis销售）预计今年翻倍；向一汽的技术服务费和电子元件销售也将贡献利润。
• 维持增持评级，目标价90港元基于2026年0.4倍EV/销售额和0.8倍市销率（此前0.5倍）。

论述逻辑

北京车展（4月24日-5月3日）是全球最大车展，历史上中国汽车股在车展前通常有温和正回报。零跑在车展前连续推出D19、A05、MPV三款新车，叠加出口翻倍，将驱动2Q26和2H26销量环比暴增90-100%，成为所有中国电动车企中增长最快的公司。盈利上调反映销量超预期，碳积分和技术服务费进一步增厚利润。

关键展望

• 4月16日D19 SUV发布后的订单表现。
• 北京车展（4月24日-5月3日）期间的市场反应。
• 5月底A05和6月MPV的发布及订单。
• 2Q26和2H26销量能否实现约90%和100%的环比增长。
• 出口业务（尤其欧盟）的持续增长。
• 风险：中国新能源车市场竞争加剧；车辆交付不及预期。

推荐标的

• 零跑科技（9863.HK）：增持（Overweight），2026年12月目标价90港元（此前56港元），当前价54.40港元。理由：新车型周期启动，销量和盈利强劲增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。