旺季催化价格改善，聚焦油运与快递 2026 10 12

摘要

华泰证券维持交通运输行业“增持”评级，展望10月建议聚焦航运运价上涨与快递盈利修复两条核心主线，并配置客运景气及高股息品种。 9月中东地缘风险溢价持续抬升叠加传统旺季，BDTI原油运价指数月环比大幅上涨并创历史新高，BDTI/BCTI均值同比+281.5%/+198.5%、环比+52.8%/+37.2%，油运推荐中远海能；集运9月SCFI维持高位震荡，10月进入淡季运价或小幅回落；干散9月BDI均值同比+60.4%。 快递端8月件量166.0亿件同比+2.7%、件均价7.66元同比+4.0%，反内卷与旺季共振推动全国新一轮涨价趋势确立，推荐申通/圆通/中通。 公路双节错位驱动客货分化，中秋自驾日均出行量较25年9月日均值增长28%而9月高速货车通行量同比下降0.8%，首选皖通高速A并关注股息率>4%的A股公路及股息率>7%的港股公路；国庆铁路客运量同比增长12.7%领跑各运输方式，9月国家铁路货运量同比增长6.0%，推荐京沪高铁。 航空3Q国内含油票价均价同比仅+1.8%而航煤出厂价同增42%，10月航煤出厂价8946元/吨、同增58.8%，板块预期较低，油价回落或成重要催化；看好航空货运韧性（3Q TAC浦东出港指数同增20.9%），推荐东航物流。 报告列示7只“买入”标的：申通快递、京沪高铁、圆通速递、中通快递-W、东航物流、皖通高速、中远海能，风险为经济增长放缓、贸易摩擦、油汇风险与竞争恶化。

主要观点

• 行业维持“增持”评级，10月聚焦航运运价上涨与快递盈利修复两条主线，并配置客运景气及高股息品种

• 油运：9月地缘风险溢价抬升叠加旺季，BDTI原油运价指数创历史新高，BDTI/BCTI均值同比+281.5%/+198.5%、环比+52.8%/+37.2%，VLCC美湾/西非至中国航线运价均值达31.5万/40.1万美金每天

• 集运：9月SCFI/CCFI/东南亚SEAFI均值同比+183.8%/+68.5%/+175.4%；欧线/地中海线环比-15.4%/-16.7%回落，美西/美东环比+10.6%/+8.6%走强；10月进入淡季运价环比或小幅回调

• 干散：9月海岬型运价走强带动BDI反弹，BDI/BHSI均值同比+60.4%/+18.3%、环比+15.5%/+9.5%，预计10月BDI或维持高位震荡

• 港口：8月货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比-5.0%/-3.2%/-4.4%主因台风极端天气，环比+1.4%/+1.7%/+0.7%；8月原油进口量3,792.8万吨同比-23.4%，煤炭进口量4,209.2万吨同比-1.5%

• 快递：8月行业件量166.0亿件同比+2.7%、件均价7.66元同比+4.0%，反内卷治理推进下全国新一轮涨价趋势逐步确立，旺季共振推动单票盈利及估值修复，重点推荐申通快递、圆通速递、中通快递

• 8月快递个股分化：件量同比申通+18.0%>圆通+12.9%>行业+2.7%>韵达-2.1%>顺丰-8.5%；件均价同比韵达+10.4%>顺丰+7.9%>行业+4.0%>申通+3.4%>圆通-4.4%，申通（含丹鸟）延续量价双增

• 航空货运与危化品物流：3Q TAC-浦东出港指数同增20.9%，全球全货机交付有限下供给难快速提升；1-8月化学原料和化学制品制造业固投累计同比-8.1%，中期看好供给扩张放缓叠加高端化工需求支撑龙头

• 大宗供应链：9月制造业PMI回升0.3pct至50.1%，原材料购进价格指数升至60.8%、出厂价格指数54.0%，采购回暖但企业库存策略审慎，主动补库尚未全面启动

• 公路：双节错位激发客车出行，中秋自驾日均出行量15,771万人次较25年9月均值增长28%，9月高速货车通行量同比下降0.8%；10月行情由风格轮动、股息率估值与三季报景气主导，关注股息率>4%的A股公路及>7%的港股公路，推荐皖通高速A股

• 铁路：国庆客运量同比增长12.7%领跑各运输方式、中秋较24年同期增长26.3%；9月国家铁路货运量同比增长6.0%，大秦线9月日均运量回升至105万吨，推荐京沪高铁并跟踪10月底大秦线集中修结束后的运量修复

• 航空与机场：3Q国内含油票价均价同比仅+1.8%而航煤出厂价同增42%，10月航煤出厂价8946元/吨、同增58.8%，若油价回落将形成明显催化；26年7-8月上海两场/白云/深圳/首都机场吞吐量同增4.8%/12.1%/6.6%/12.8%，3Q流量增速有望回升

论述逻辑

• 中东局势反复 → 地缘风险溢价抬升叠加传统旺季 → 9月BDTI创历史新高、油运/干散运价走高且10月有望延续，而集运步入淡季运价或小幅回调 → 航运端首选油运龙头中远海能；消费偏弱下快递件量增速放缓（8月+2.7%）但反内卷治理“内卷式”竞争+旺季件量回升（9月截至20日揽收/派送同比+6.2%/+6.3%）→ 全国新一轮涨价趋势确立 → 电商快递单票盈利与估值修复 → 推荐申通/圆通/中通；双节错位日历效应 → 客车出行增长（中秋自驾+28%）而货车通行量走弱（9月-0.8%）→ 红利风格主导，按股息率筛选公路标的 → 首选皖通高速A；长假出行韧性（国庆铁路客运量+12.7%）+煤炭稳产推升货运（9月国家铁路货运量+6.0%）→ 推荐京沪高铁；高油价压制航司盈利（3Q票价+1.8% vs 航煤出厂价+42%）→ 板块预期低、等待油价回落催化；航空货运顺价能力强（3Q浦东出港指数+20.9%）、危化品供给扩张放缓 → 推荐东航物流并看好危化品物流中长期改善。

关键展望

• 10月油运/干散：中东局势短期或难有实质性变化，地缘风险溢价持续叠加旺季、原油采购需求回升，油轮运价环比有望继续增长，10月BDI或维持高位震荡

• 10月集运与港口：集运进入传统淡季叠加中国港口拥堵逐步缓解，运价环比或小幅回调；港口进口原油及大宗商品货量环比或增长，集装箱出口量环比或小幅回升

• 快递：若涨价顺利向末端传导，电商快递龙头单票盈利有望修复，并带动盈利预期与估值同步改善

• 公路：10月板块行情或由风格轮动、股息率估值与三季报景气度主导，三季报景气度是筛选个股关键要素；关注股息率>4%的A股公路及受益险资增配、股息率>7%的港股公路

• 铁路：大秦线国庆假期后开启秋季集中修、10月中下旬发运量受限，后续重点跟踪进口收缩、冬季气温及印尼2027年RKAB；11-12月客运表现取决于商务出行需求恢复情况

• 航空：淡季航司运力投放或更谨慎、票价绝对值环比降低有助于同比顺价，继续关注油价走势和高频数据；若油价回落将对板块形成明显催化，中长期供给收紧叠加“反内卷”看好收益水平持续改善

• 机场：3Q流量同比增速有望回升，业绩主要由流量提升驱动，需关注产能周期及对成本的影响，等待变现能力改善催化机场公司盈利和股价弹性

• 风险提示：经济增长放缓、贸易摩擦、油汇风险、竞争恶化

推荐标的

• 中远海能（600026 CH，买入，目标价26.00元）：地缘溢价叠加旺季油运运价走高，1H26预告归母净利约45亿元同比+141%，上调26/27/28年净利预测5%/30%/4%，A/H目标价26.0元/19.3港币

• 申通快递（002468 CH，买入，目标价21.82元）：8月件量同比+18.0%量价双增领先，1H26归母净利10.35亿元同比+128.31%，反内卷推动单票收入回升、与丹鸟双网协同

• 圆通速递（600233 CH，买入，目标价24.51元）：8月件量同比+12.9%显著高于行业，1H26归母净利31.75亿元同比+73.4%，反内卷支撑价格、AI全链路应用降本，上调26-28年归母净利至63.11/75.42/82.23亿元

• 中通快递-W（2057 HK，买入，目标价204.00港币）：2Q26调整后净利30.6亿元同比+51.0%超预期，单票收入同比+15.5%，基于12.7x 26E PE下调目标价至204.0港币/26.0美元

• 东航物流（601156 CH，买入，目标价23.30元）：航空货运景气韧性、顺价能力强，1H26归母净利14.18亿元同比+10.1%，上调26-28年归母净利22%/12%/10%至28.22/33.87/38.07亿元

• 皖通高速（600012 CH，买入，目标价18.90元）：高股息公路首选，2025-2027年分红比例承诺不低于60%，测算2026年A股/H股股息率4.5%/5.4%，A股/H股目标价18.9元/17.8港元

• 京沪高铁（601816 CH，买入，目标价6.61元）：国庆客运量增速领跑各运输方式，具有运能弹性且受益雄商高铁开通，中报归母净利67.71亿元同比+7.21%，下调目标价至6.61元（前值7.52元）

关键图表

图2. 图表 6: 原油轮运价（不同航线加权运价，BDTI TCE）

图3. 图表 11: 全国原油进口量同比增速

图4. 图表 15: 实物商品网上零售额渗透率

图5. 图表 20: TAC 浦东出港指数

图6. 图表 25: 化工行业固定资产投资完成额累计同比

图7. 图表 30: 高速公路及普通国省干线非营业性小客车人员出行量

图8. 图表 35: 北京往返上海直达高铁的二等座平均票价

图9. 图表 40: 六大发电集团日均耗煤量

图10. 图表 44: 布伦特与新加坡航煤价差仍处较高水位

图11. 图表 49: 国庆假期日度内线经济舱全票价及其同比增速