中信建投 物流行业：国际原油价格创近三月新高，大豆期价创近三年新高

摘要

中信建投发布交运物流行业动态报告，维持板块“强于大市”评级。 受美伊交火升级、胡塞武装袭击沙特石油设施及霍尔木兹海峡通航持续受阻影响，自9月2日以来无超大型油轮驶出，供给收紧推动WTI周均价升至92.97美元/桶（环比+7.12%），地缘溢价支撑较强。 农产品方面，美中西部干旱加剧导致美豆优良率下滑至58%，叠加美豆压榨创历史高位及中国新季采购约1100万吨，CBOT主力大豆期货截至9月4日收于1310.25美分/蒲（较上月+11.3%），创近三年新高。 资本市场表现上，本周（9月7日-9月11日）A股交运板块整体下跌，物流综合板块下跌0.76%，原材料供应链服务板块下跌0.91%。 进出口与需求端显示，中国原油及炼焦煤进口量上升，铁矿石与动力煤进口量下降，7月物流业景气指数小幅回落但预期保持乐观。

主要观点

• 国际原油价格创近三月新高，地缘政治冲突严重阻碍霍尔木兹海峡通行。

• 大豆期货价格创近三年新高，干旱加剧与压榨需求旺盛形成高位支撑。

• 霍尔木兹海峡油轮通航骤降，OPEC+配额指导意义因实际航运受阻而减弱。

• 生物燃料配额支持豆油原料需求，油价走强通过生物质链间接提振大豆。

• A股交运与物流供应链板块当周普遍收跌，原材料供应链服务跌幅稍大。

• 国际大宗商品期货结算价呈现能源强、农产品与基本金属分化走势。

• 国内大宗商品价格指数整体下降，能源类指数呈现显著下行。

• 我国大宗原料进口分化，原油及炼焦煤进口走强，铁矿石与动力煤进口回落。

• 7月份国内物流业景气指数小幅回落，但企业对后续预期仍保持乐观态势。

论述逻辑

• 地缘政治冲突（美伊交火、霍尔木兹海峡受阻、沙特设施遇袭）导致油轮通行骤减与供给收紧，直接驱动原油结算价大幅拉升并维持高额地缘溢价。

• 天气干旱造成大豆优良率下降，叠加高压榨量、中国大额采购与生物燃料配额需求支撑，同时高油价经生物质产业链传导，合力将大豆期价推升至近三年高位。

• 高通胀、地缘风险与监管政策构成综合扰动，导致交运与原材料供应链服务板块估值承压震荡。

关键展望

• 短期农产品期价走势高度聚焦于9月12日公布的USDA供需报告数据及后续收割期天气。

• 伊朗与阿曼关于安全通道的谈判构成原油供应链潜在的缓和变量，需跟踪谈判落地进展。

• 需警惕俄乌冲突升级带来的全球航运体系风险、宏观复苏不及预期、政策监管压降物流收费及燃油成本暴涨等多重下行风险。

推荐标的

• 报告对物流行业整体维持“强于大市”评级，正文追踪了大宗商品供应链服务板块主要标的股价表现与估值，未给出个股具体目标价或买入评级。

关键图表

图1. 交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益

图2. 布伦特原油期货价格（美元/桶）

图3. CRB 商品现货价格指数

图4. 中国大宗商品价格总指数走势

图5. 中国有色类大宗商品价格指数走势

图6. 国内主焦煤市场价（元/吨）

图7. 中国炼焦煤进口量（万吨）

图8. 中国公路物流运价指数同比变化