高盛：胜宏科技（300476.SZ）：1Q26符合预期；资本支出上升趋势支撑未来增长；买入

原标题：Victory Giant (300476.SZ): 1Q26 in line; Capex uptrend supporting future growth; Buy

摘要

高盛维持对胜宏科技的买入评级，12个月目标价550元，基于2027年预期市盈率26.3倍。公司1Q26营收55亿元，同比增长28%，环比增长7%，符合高盛和彭博一致预期。毛利率34.5%，低于预期但环比和同比改善，得益于产品组合向AI PCB升级。营业费用率降至6.4%，显示运营效率提升。净利润12.88亿元，同比增长40%，环比增长21%，符合预期。资本支出达35.74亿元，反映公司对产能扩张的坚定承诺。高盛看好AI基础设施全球扩张、AI PCB规格升级、AI服务器中PCB替代铜缆、客户拓展至ASIC AI服务器PCB、研发和资本支出承诺以及高度自动化生产线等驱动因素。

主要观点

• 1Q26营收55亿元，同比增长28%，环比增长7%，符合高盛和彭博一致预期。
• 毛利率34.5%，低于高盛估计的36.1%和彭博一致预期的37.6%，但环比和同比改善。
• 营业费用率6.4%，低于1Q25的7.2%和4Q25的8.1%，显示运营效率提升。
• 净利润12.88亿元，同比增长40%，环比增长21%，符合高盛估计。
• 1Q26资本支出35.74亿元，远高于1Q25的7.3亿元和4Q25的29.63亿元，反映产能扩张承诺。
• AI PCB消耗更多产能，客户更依赖具有大规模生产能力的供应商如胜宏科技。
• 公司积累的生产线管理经验和高度自动化工厂支持高效产能扩张，视为关键竞争优势。
• 高盛维持2026-2030年盈利预测基本不变，仅微调2026年季度营收估计。
• 12个月目标价550元，基于2027年预期市盈率26.3倍，接近公司历史平均加一倍标准差的前瞻市盈率29倍。
• 主要风险包括AI服务器出货量增长慢于预期、AI服务器PCB规格升级慢于预期、市场竞争加剧。

论述逻辑

高盛从1Q26业绩出发，营收和净利润符合预期，毛利率虽低于预期但趋势改善，费用率下降显示效率提升。资本支出大幅增长表明管理层对订单可见性乐观，并积极扩张产能。AI PCB需求增长、规格升级、客户拓展等驱动因素支撑未来增长。基于这些因素，高盛维持盈利预测和估值，目标价550元对应26.3倍2027年预期市盈率，反映正面看法。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出关键风险包括AI服务器出货量增长慢于预期、AI服务器PCB规格升级慢于预期、市场竞争加剧。

推荐标的

• 胜宏科技（300476.SZ）：评级买入，12个月目标价550元，当前股价313.06元，上行空间75.7%。理由：AI基础设施扩张、PCB规格升级、客户拓展、资本支出承诺等驱动增长。

关键图表

Exhibit 1: Victory Giant’s 1Q26 result snapshot

Exhibit 2: Victory Giant’s capex trend

Exhibit 3: Waterfall chart 2025-2030E: AI server MLPCB and HDI as key drivers

Exhibit 4: Earnings revision

Exhibit 5: Target P/E multiple of 26.3x is derived from peers correlation between P/E and EPS growth

Exhibit 6: Victory Giant 12M forward P/E

Exhibit 7: Victory Giant P&L summary