高盛：煤炭评论：上调近期价格预测，因进口需求风险上升

原标题：Coal Comment: Raising Front-End Forecasts on Risks of Higher Import Demand

摘要

高盛认为，近期中东油气供应中断导致API2和纽卡斯尔煤炭价格自2月27日以来分别上涨30%和24%至139美元/吨和144美元/吨（截至3月9日收盘）。这一涨势主要由天然气价格上涨引发的煤炭进口需求上行风险驱动。报告指出，当前煤炭市场已计入显著的风险溢价，超出欧洲最大天然气转煤量所能支撑的水平，预计未来数月风险溢价将逐步回落，推动全球煤价回归基本面。因此，高盛上调2026年4月和5月的API2价格预测29美元/吨和16美元/吨至125美元/吨和116美元/吨，纽卡斯尔价格预测上调14美元/吨和12美元/吨至130美元/吨和134美元/吨，但维持6月至12月预测不变。报告还提出两项交易建议：做空纽卡斯尔Cal28和API2 Cal28，以及做多纽卡斯尔-API2价差Cal27。

主要观点

• 中东地区对全球煤炭和区域能源平衡的直接基本面影响有限：中东仅占全球煤炭供应的0.1%和全球煤炭进口的0.6%（其中超过一半流向以色列），煤炭仅占该地区总能源的0.5%和总电力供应的0.3%。
• 大西洋市场因天然气价格上涨导致的潜在煤炭需求增长预计低于每月50万吨（假设欧洲煤炭发电份额在未来几个月达到过去两年最高水平）。
• 亚太市场方面，尽管天然气已远贵于煤炭，但临时天然气短缺可能引发煤炭需求增加，估计可达每月250万吨。
• 当前API2和纽卡斯尔价格已分别计入25美元/吨和13美元/吨的额外风险溢价，预计未来数月将逐步下降。
• 上调2026年4月和5月API2价格预测29美元/吨和16美元/吨至125美元/吨和116美元/吨；纽卡斯尔价格预测上调14美元/吨和12美元/吨至130美元/吨和134美元/吨。
• 即使上调后，预测仍低于当前远期价格，因当前远期价格包含更高风险溢价。
• 若TTF价格回升至50欧元/兆瓦时以上，API2煤价可能升至178美元/吨，而无需改变当前已定价的最大化气转煤量。
• 反之，若中东冲突更快解决或亚洲煤炭进口未增加（例如印度当前煤炭库存远高于2022年欧洲能源危机时期），风险溢价将更快消退，4月/5月API2价格可能支撑在98/102美元/吨，纽卡斯尔在118/124美元/吨。
• 美国天然气市场受中东LNG供应冲击的基本面影响有限，但阿巴拉契亚煤价面临温和上行风险（来自对欧洲的有限增量出口和更高风险溢价），而PRB煤价的上行风险和需求影响更为边际。
• 长期远期合约价格已上涨，但高盛认为长期煤炭平衡前景未变，维持长期预测不变。

论述逻辑

中东油气供应中断 → 天然气价格上涨 → 欧洲和亚太地区煤炭进口需求上行风险 → 煤炭价格大幅上涨（API2和纽卡斯尔分别涨30%/24%） → 当前价格已计入超出基本面支撑的风险溢价 → 预计风险溢价将逐步消退 → 上调近期（4月/5月）价格预测，但维持远期预测不变 → 提出交易建议以利用当前风险溢价。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：TTF价格是否回升至50欧元/兆瓦时以上（可能推动API2至178美元/吨）；中东冲突的解决速度；亚洲（尤其是印度）煤炭进口是否实际增加。
• 时间窗口：未来数月（coming months）风险溢价预计逐步下降；4月/5月价格预测已上调，6月至12月预测维持不变。
• 风险：上行风险来自天然气价格进一步上涨；下行风险来自中东冲突更快解决或亚洲进口未增加。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提出以下交易建议：

• 做空纽卡斯尔Cal28（当前值137美元/吨，预测95美元/吨）和API2 Cal28（当前值134美元/吨，预测76美元/吨）。
• 做多纽卡斯尔-API2价差Cal27（当前值4.3美元/吨，预测18美元/吨，历史区间5-40美元/吨）。

关键图表

Exhibit 1: Newcastle and API2 prices have rallied significantly since Feb 28 while upside to US coal prices has remained modest