2026-07-15 · Goldman Sachs · 宏观策略

GoldmanSachs：海湾流量停滞推高布伦特上行尾部

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原标题：OIL ANALYST: Risks From Lower Gulf Flows and Higher China Imports

摘要

中东局势再度升级把布伦特推回每桶80美元中段，并逆转波斯湾石油流量此前的快速恢复。海湾出口一度恢复至战前80%以上，最新一周却在油轮遇袭后跌回50%以下，使市场面临约1340万桶/日的净流量缺口。与此同时，中国原油净进口同比少约500万桶/日，曾缓冲霍尔木兹冲击，但中东产油国下调7—8月官方售价后，进口可能已接近底部。高盛维持2026Q4每桶80美元、2027年75美元的基准预测，但短期风险明显偏上；若海湾恢复停滞，2026Q4布伦特可能冲过110美元。反之，若局势降级、产量恢复超预期而高零售价压低需求，年底油价可能跌入60美元区间。

主要观点

海湾石油流量在谅解备忘录后两周恢复至正常水平80%以上，但油轮再次遇袭后回落至不足50%、约1100万桶/日。由此估算的波斯湾流量净损失在一周内翻倍至1340万桶/日；若短期不降级，需要更强需求破坏和新一轮库存下降来平衡。

可观察流量可能低估真实出口，因为部分油轮关闭应答器穿越海峡，驶离后才恢复信号。6月中旬的可观察海湾出口目前较一个月前初值上修110万桶/日、约10%，其中阿联酋贡献约三分之二，因此实时缺口估计应视为下限。

进一步恢复将不均衡。美国重新封锁伊朗港口和沿岸地区，参照4月首次封锁可能使伊朗出口减少150万—200万桶/日；沙特和阿联酋凭借更大油轮运力和优质油田主导初期反弹，但其他产油国仍有约900万桶/日产量损失尚未恢复。

非伊朗航道的安全担忧加剧。阿曼及IMO中部航线在油轮袭击后流量陡降；中东国有租船流量7月初恢复到正常水平85%，但私人和非中东托运人依然更谨慎，说明即便政治降级，保险、船东风险偏好和运力约束仍会拖慢下一阶段恢复。

中国原油净进口6月同比减少约500万桶/日，而除中国外亚洲进口已回到季节性水平。中国约19亿桶库存、相当于117天需求，并可用煤电替代部分石油需求，意味着进口无需立即反弹。

但中国进口可能已触底：当前下降幅度相对油价上涨异常大；中东产油国把7—8月官方售价下调至地区基准以下，历史价格敏感性指向采购反弹；持续以约200万桶/日去库存也不符合北京长期建立缓冲库存的目标。

价格风险呈短多中空。进一步袭击油轮或能源设施会放大近端供应溢价；海湾恢复停滞会延迟产量反弹并要求更强需求响应。中期若降级后出口像6月一样快速恢复，而高零售价压低消费，则供给回归可能令布伦特显著跌破基准路径。

论述逻辑

油轮与能源设施遇袭再起 → 霍尔木兹关键航线及私人船东通行下降 → 海湾出口恢复从80%以上逆转至50%以下 → 市场净缺口扩大至1340万桶/日 → 中国进口此前大降提供的需求缓冲接近极限 → 中东降价与库存目标推动中国采购回升 → 近端实物市场进一步收紧、布伦特上行尾部扩大 → 若海湾恢复继续停滞则2026Q4可超110美元 → 若地缘降级且产量快速恢复，则高零售价压低需求并令年底油价跌入60美元区间。