高盛：日本科技硬件-工业电子：12月财务省数据（光纤/光缆）：光缆均价同比上涨70%；预期利润率改善

原标题：Japan Technology: Hardware - Industrial Electronics: December MOF data (optical fiber/cable): Cable ASP up 70% yoy; expecting margin

摘要

高盛根据日本财务省12月贸易统计数据指出，光缆出口额连续17个月同比增长，12月同比+32%，但出口量同比下降21%，均价同比大幅上涨68%，表明价格调整正在推进。光纤（含部分其他光缆）出口额同比+81%，出口量同比+61%。在生成式AI数据中心需求增长的背景下，光纤光缆供需紧张，康宁与Meta签署60亿美元长期供应协议，进一步确认强劲需求环境。高盛认为，均价上涨趋势可能推动利润率改善超预期，并成为即将到来的财报季的催化剂。报告覆盖Fujikura、Sumitomo Electric、Anritsu（均给予买入评级）、Furukawa Electric（中性）和SWCC（买入）。此外，Anritsu的移动测试业务受智能手机销量下滑影响有限，而光通信测试设备需求正从1.6Tbps光收发器测试向CPO专用测试设备演进，Physical AI发展将加速低延迟通信（6G）转型。

主要观点

• 12月光缆出口额同比+32%，连续17个月增长；出口量同比-21%，均价同比+68%。
• 光纤（含部分其他光缆）出口额同比+81%，出口量同比+61%。
• 康宁1月27日宣布与Meta签署价值60亿美元的长期供应协议，并预计与其他客户签署类似合同，确认光产品需求强劲。
• 供需紧张下，均价上涨趋势可能推动利润率改善超预期，若在即将到来的财报中得到确认，将成为催化剂。
• 报告对光通信相关个股持积极看法，包括Fujikura（买入）、Sumitomo Electric（买入）、Anritsu（买入）、Furukawa Electric（中性）和SWCC（买入）。
• 市场担忧内存短缺导致智能手机销量下滑影响Anritsu移动业务，但高盛认为其移动测试业务主要依赖新机型软件更新，受销量影响不大。
• Anritsu光通信测试设备方面，当前需求为1.6Tbps光收发器测试设备，2026年下半年将转向CPO专用测试设备。
• Physical AI的进一步发展将加速低延迟通信（6G）转型，Anritsu将受益于此类技术变革。
• 按目的地看（Exhibit 7），对美光纤光缆出口额/量同比均增长；按海关辖区看（Exhibit 9），东京、横滨、名古屋海关光缆均价同比均上升。
• 三家主要国内光缆制造商的生产基地分别位于千叶（Fujikura，东京海关）、横滨（Sumitomo Electric，横滨海关）和三重（Furukawa Electric，名古屋海关）。

论述逻辑

财务省12月贸易数据→光缆出口额增长但量降，均价大幅上涨→结合康宁与Meta的长期供应协议，确认AI数据中心驱动光纤光缆供需紧张→均价上涨趋势有望推动利润率改善超预期→若在财报中确认，将成为光通信相关个股的催化剂→具体个股方面，Fujikura、Sumitomo Electric、Anritsu、SWCC均受益，Furukawa Electric为中性。

关键展望

• 即将到来的财报季中，若均价上涨带来的利润率改善得到确认，将成为催化剂。
• Anritsu的CPO专用测试设备需求预计在2026年下半年出现。
• Physical AI发展将加速6G低延迟通信转型，Anritsu为受益者。
• 报告未明确给出未来时间窗口或具体预测。

推荐标的

• Fujikura：买入，12个月目标价23,400日元，基于EV/EBITDA 19.0倍（FY3/27E-FY3/28E平均）。风险包括电信投资延迟、智能手机市场放缓、汽车产量下滑、外汇波动。
• Sumitomo Electric Industries：买入，12个月目标价7,350日元，基于EV/EBITDA 9.0倍（SOTP法，FY3/27E-FY3/28E平均）。风险包括汽车产量下滑、材料成本传导延迟、光缆竞争加剧、电力项目延迟、宏观放缓、外汇波动。
• Furukawa Electric：中性，12个月目标价10,300日元，基于EV/EBITDA 8.5倍（FY3/27E-FY3/28E平均）。风险包括美国工厂生产率变化、光缆客户拓展、高压线订单、HVDC项目进展、汽车产量、外汇。
• SWCC：买入，12个月目标价11,900日元，基于EV/EBITDA 9.0倍（FY3/27E-FY3/28E平均）。风险包括日本线缆供需平衡、施工效率、进口竞争、家电销售、无纸化趋势、EV转型、铜价、增长投资回报、日元升值。
• Anritsu：买入，12个月目标价2,600日元，基于EV/EBITDA 10倍。风险未在文本中明确列出。

关键图表

Exhibit 1: Export value for optical fiber cable (¥ mn)

Exhibit 2: Export value for optical fiber (¥ mn)

Exhibit 3: Export volume for optical fiber cable (kg)

Exhibit 4: Export volume for optical fiber (kg)

Exhibit 5: Average export price for optical fiber cable (¥1,000/kg)

Exhibit 6: Average export price for optical fiber (¥1,000/kg)

Exhibit 7: Export value, volume and average export price (yoy, mom) for top 10 destinations

Exhibit 8: Export value, volume and average export price (yoy, mom) for two major European markets and the US

Exhibit 9: Export value, volume and average export price by customs jurisdiction (yoy, mom)