摩根大通：全球研究主席

原标题：Rising AI tide lifts all equity markets

摘要

摩根大通于2026年5月12-13日在巴黎举办第21届全球市场会议，约540名投资者参与。会议核心信号是“买入股票”，AI资本支出被视为比地缘政治或滞胀风险更重要的市场驱动力。调查显示47%的受访者认为美国股票是2026年表现最佳的资产类别，仅7%看好欧洲股票。利率方面，43%预计10年期美债收益率年底在4.0%-4.5%区间，31%预测高于4.5%。关税方面，78%预计美国平均有效关税税率稳定在10%-20%。私人信贷风险方面，36%认为违约上升是最大风险，33%担忧流动性紧缩。AI平台方面，48%认为Anthropic/Claude将主导企业采用。

主要观点

• 核心信号是“买入股票”，AI是推动盈利增长的主导力量。过去两年科技投资激增，资本支出广泛但集中在美国，带来财富效应。
• 市场可能低估了伊朗冲突延至6月后并军事升级的风险，对亚洲和欧洲影响最大。能源价格推高CPI，美国一季度核心CPI年化上升5.8%。
• 股票和债券投资者看法分歧，尽管一致认为G4主权债务轨迹不可持续。G4期限溢价因高财政支出和债务水平而居高不下。
• 私人信贷“噪音”将持续，但不被视为系统性风险。摩根大通预测2027年杠杆贷款违约率4.5%，直接贷款违约率5.10%。
• 去美元化担忧消退，欧元/美元观点更偏空，欧洲股票预计落后美国。美元受益于利差、贸易条件、美联储平衡、国内数据强劲和美股强势。
• 久期作为对冲工具可靠性下降，投资者应优先考虑波动率、行业分散和期权性。股票-债券相关性自2020年以来发生结构性转变。
• 技术主权正成为下一个监管战场，涵盖AI半导体、数据和数字基础设施，需要更强的公私合作，尤其是网络安全。
• 美国评估地缘政治风险的时间跨度较短，而中国、俄罗斯和伊朗着眼长期。
• 美中战略竞争进入更务实的交易、妥协和选择性适应阶段。特朗普-习峰会传递了双方希望可持续性和稳定性的信号。
• 跨大西洋联盟仍是基础，美国需要北约盟友，关系超越任何单一政府。

论述逻辑

会议调查和小组讨论显示，AI资本支出浪潮推动盈利预期和股市上涨，投资者情绪从地缘政治担忧转向对AI的“恐错症”。美国股市因AI相关投资和财富效应表现突出，而欧洲因能源依赖和地缘风险相对落后。利率方面，通胀高企和财政扩张导致期限溢价上升，债券对冲效果减弱。私人信贷风险可控，但违约和流动性是主要担忧。地缘政治上，美中关系进入务实阶段，伊朗冲突风险被低估，但美国短期视角与对手长期策略形成对比。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：伊朗冲突若延至6月后并升级，将对亚洲和欧洲影响最大；私人信贷违约率预计在2027年达到4.5%-5.10%；AI平台竞争格局中，Anthropic/Claude被认为最可能主导企业采用。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 财政余额

图2. 10年期主权债券收益率