花旗 平高电气（600312.SH）：2026~2027年国内特高压线路投资加码的最大受益者

摘要

花旗维持平高电气（600312.SS）“买入”评级，基于盈利与WACC更新将DCF目标价由Rmb24.00上调2.1%至Rmb24.50，现价Rmb19.29，对应27.0%预期股价回报、2.2%预期股息率与29.2%预期总回报。 该行将2026-28E净利润预测整体上调8%，核心逻辑是特高压线路建设所需的1000kV/750kV高压GIS销售占比提升带动毛利率上行。 平高在2026年前三批电网设备招标中750kV GIS中标份额高达60-70%，被视为中国特高压投资加码的最大受益者。 业绩层面，1H26净利润同比增22.9%至Rmb817m（其中2Q26增31.2%至Rmb402m），毛利率同比提升4.9个百分点至29.0%，中期DPS同比增28.7%至Rmb0.242。 订单层面，1H26新签订单同比增7.5%至Rmb9.3bn，其中高压输电产品Rmb7.4bn占80%；期末在手订单Rmb15.9bn，约60%为高压GIS。 公司指引2026年至少交付15个1000kV GIS间隔（目标未变），750kV交付量取决于在建特高压项目进度，2026年6月扩产后产能足以覆盖在手订单。 估值上16.5倍2027E PER并不苛刻，叠加2026-28E EPS复合增速14.8%。

主要观点

• 花旗维持买入评级，DCF目标价由Rmb24.00上调2.1%至Rmb24.50，现价Rmb19.29，对应27.0%预期股价回报与29.2%预期总回报。

• 2026-28E净利润预测上调8%，主因高压GIS销售收入占比提升带来的毛利率改善，在手订单充足。

• 公司在2026年前三批电网设备招标中750kV GIS中标份额达60-70%，是中国特高压线路建设加码的最大受益者。

• 1H26净利润同比增22.9%至Rmb817m，其中2Q26增31.2%至Rmb402m；高压GIS交付放量——1000kV交付7个间隔（同比+4）、750kV交付44个间隔（同比+17）。

• 盈利质量同步改善：1H26毛利率同比+4.9pcts至29.0%，净利率+3.5pcts至15.2%；中期DPS同比+28.7%至Rmb0.242，派息率40.2%。

• 1H26新签订单同比+7.5%至Rmb9.3bn：高压输电产品Rmb7.4bn（+10%）占80%（含28个1000kV、60个750kV GIS间隔）；中低压配电Rmb750m同比持平占8%；国际销售Rmb1.1bn（+5%）。

• 订单来源中电网客户占80%（同比上升）、非电网占20%（同比下降）；1000kV GIS均价2023-25年稳定在Rmb74m，近期小幅降至Rmb71m。

• 截至1H26末在手订单Rmb15.9bn（+2.6%），约60%为高压GIS，含55个1000kV与170个750kV间隔。

• 2026年公司预计至少交付15个1000kV GIS间隔（目标未变），750kV交付量取决于在建特高压项目进度；2026年6月新增扩产后产能足以交付在手GIS订单。

• 估值不贵：16.5倍2027E PER，2026-28E EPS复合增速14.8%；预测净利润由2026E的Rmb1,372m（+22.5%）增至2028E的Rmb1,808m（+14.1%）。

• 财务模型显示收入与利润率持续抬升：净销售额由2025年Rmb12,424m增至2028E Rmb14,876m，EBIT利润率由10.5%升至14.7%；2026E经营现金流为Rmb2,069m。

论述逻辑

• 起点：中国2026-27E特高压线路投资加码，直接拉动1000kV/750kV高压GIS需求 → 平高凭借前三批招标中750kV GIS 60-70%的中标份额与充足在手订单，成为最大受益者。

• 传导：高压GIS销售放量（1H26交付1000kV 7个间隔、750kV 44个间隔）→ 收入结构向高压产品倾斜 → 毛利率+4.9pcts至29.0%、净利率+3.5pcts至15.2% → 1H26净利润+22.9%至Rmb817m。

• 外推：该行据此将2026-28E净利润上调8%，在手订单Rmb15.9bn中约60%为高压GIS（含55个1000kV、170个750kV间隔），叠加2026年至少交付15个1000kV GIS间隔的指引，支撑后续收入与盈利确认。

• 结论：盈利上调叠加WACC更新，DCF目标价+2.1%至Rmb24.50/股，16.5倍2027E PER对应14.8%的2026-28E EPS复合增速，估值不苛刻，维持买入。

关键展望

• 2026年公司指引至少交付15个1000kV GIS间隔，目标较此前未变。

• 750kV GIS交付量取决于在建特高压项目的推进进度，报告未给出量化目标。

• 2026年6月新增产能扩张后，公司具备足够产能交付在手GIS订单。

推荐标的

• 平高电气（600312.SS）——买入评级，目标价Rmb24.50（自Rmb24.00上调），现价Rmb19.29；理由：2026年前三批招标750kV GIS中标份额60-70%居首、2026-28E净利润上调8%、16.5倍2027E PER叠加14.8% EPS CAGR，预期总回报29.2%（含2.2%股息率）。

关键图表

图1. 分部收入（人民币百万元）

图2. 分部毛利率

图3. DCF估值计算

图4. 合并利润表（人民币百万元）

图5. 合并现金流量表（人民币百万元）

图6. 合并资产负债表（人民币百万元）

图7. 关键财务比率