高盛：全球能源中断提升可靠性与民生要务

原标题：Global energy disruption elevating Reliability & Livelihood imperatives

摘要

高盛在2026年3月25日的报告中指出，美国-伊朗战争导致的全球石油和欧洲/亚洲天然气供应中断及价格飙升，可能加速基础设施冗余投资，并提升投资者对可靠性和民生主题的关注。报告重申对电力/水利基础设施、物理风险缓解、关键材料（包括金属回收）、熟练劳动力扩展、自动化和网络安全的看涨观点。报告提供了天然气价格上涨对电力供应成本影响的敏感性分析，重新审视了不同收入阶层美国消费者在能源、电力和食品上的税后收入占比，并展示了与可靠性相关主题的股票表现。报告认为，可靠性超级周期（基于我们的估计，公共公司年资本支出增长超过800亿美元）将持续，直到三个转变之一发生：AI影响被充分定义、企业回报侵蚀、或冗余被认为足够。

主要观点

• 全球能源中断可能加速基础设施投资，即使中断消退后，投资者对可靠性和民生主题的关注仍将持续。
• 高盛重申看涨电力/水利基础设施、物理风险缓解、关键材料（包括金属回收）、熟练劳动力扩展、自动化和网络安全。
• 报告提供了天然气价格对电力供应成本影响的敏感性分析：在美国基准情景下，亨利港天然气价格为3.75美元/百万英热单位时，绿色可靠性溢价平均为48美元/兆瓦时。
• 高盛大宗商品研究团队预计2027/28/29年亨利港天然气价格为3.50/3.55/3.85美元/百万英热单位，对绿色可靠性溢价影响不大。
• 在欧洲和亚洲，天然气价格由全球LNG现货市场决定，绿色可靠性溢价更窄且正在缩小或消失：每百万英热单位天然气价格每上涨1美元，绿色可靠性溢价降低约6.50美元/兆瓦时。
• 高盛大宗商品研究团队预计欧洲现货天然气2027/28/29年价格为10.20/6.50/5.50美元/百万英热单位（2026年第二季度展望为24.40美元/百万英热单位），日本现货天然气价格为10.95/6.90/5.70美元/百万英热单位（2026年第二季度展望为26.90美元）。
• 可靠性超级周期（基于公共公司年资本支出增长超过800亿美元）将持续，直到三个转变之一发生：AI影响被充分定义、企业回报侵蚀、或冗余被认为足够。
• 美国电力需求加速增长，2026-2030年复合年增长率为3.2%，为自1990年代以来首次能源需求驱动增长周期。
• 地缘政治变化降低了供应链依赖信心，导致回流；中东中断将进一步增加企业、政府和家庭增加冗余以缓解中断风险的兴趣。
• 天气相关中断与老化基础设施叠加，推动基础设施投资。
• 高盛预计数据中心电力需求到2030年将增长220%（+905太瓦时），其中60%来自美国；欧洲/亚洲天然气价格飙升和中东中断可能延迟北美以外的数据中心开发。

论述逻辑

全球能源中断（美国-伊朗战争导致石油和天然气供应中断及价格飙升）→ 加速基础设施冗余投资需求 → 提升可靠性和民生主题的投资者关注 → 高盛重申看涨相关主题（电力/水利基础设施、物理风险缓解等）→ 通过敏感性分析展示天然气价格对绿色可靠性溢价的影响 → 不同地区（美国、欧洲、亚洲）对电力来源的依赖和态度差异 → 数据中心开发面临延迟风险，但AI仍是优先事项。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出可靠性超级周期将持续直到三个转变之一发生：AI影响被充分定义、企业回报侵蚀、或冗余被认为足够。
• 报告未明确给出价格或评级展望。
• 风险包括：经济增速放缓可能影响企业现金流和资本支出，以及非AI和AI推理需求。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: We see substantial investment tailwinds continuing, driven by: Reliability Imperative to mitigate disruption risk of power, water, labor, networks, and supply chains; and the Livelihood Imperative shifting Future of Work and Future of Post-Work

Exhibit 2: Maintaining reliable power, water, labor, cybernetworks and supply chains is requiring greater investment

Exhibit 3: Aging, Affordability concerns, AI and Adaptation impacting both Future of Work and Future of Post-Work

Exhibit 4: As the global ‘Circle of Trust’ has narrowed, increased concern on labor dislocations, physical risk, supply chain outages (exacerbated by geopolitical disruptions), affordability concerns, network outages and power access drives Infrastructure investment for risk mitigation

Exhibit 5: We expect to remain in the sweet spot for Infrastructure and Risk Mitigation investment in 2026 with thematic investment defined by AI’s Life Cycle Phase and perceived levels of supply outage risk

Exhibit 6: Natural gas price plays a meaningful role in the extent or existence of a Green Reliability Premium to supply power

Exhibit 7: We continue to forecast a favorable outlook for US solar generation capacity additions

Exhibit 8: 16 of the 20 Reliability-oriented thematic cohorts we track have outperformed the ACWI since 2025