丁诗洁 刘佳琪 投资策略 行业策略 纺织服装2026中报前瞻暨中期策略：拨开叙事迷雾，捕捉价值拐点

摘要

2026年上半年纺织服装指数高开低走，品牌基本面整体好于制造端。 从电商数据看，户外与运动服饰表现领先，家纺增速放缓，但二季报前瞻显示品牌端趋势企稳，制造板块收入与利润环比改善。 主线一聚焦高端服饰消费韧性，运动户外市场整体均价上涨19.5%，头部品牌呈“量价齐升”态势，安踏体育等核心标的受益。 主线二关注睡眠经济驱动家纺消费升级，亚朵迅速入局抢占份额，2026上半年在电商平台化纤被品类份额达到16.6%，罗莱与水星等传统龙头积极跟进。 主线三指出随着关税与原材料价格趋稳，建议优选份额与效率向上的制造龙头，如华利集团与申洲国际等。 当前行业投资评级维持“优于大市”。

主要观点

• 2026年上半年纺服指数高开低走，品牌基本面整体好于制造端

• 电商服饰品牌中，户外表现领先，家纺增速放缓

• 二季报前瞻显示品牌趋势企稳，高端服饰如安踏体育、三夫户外增长领先

• 代工制造板块二季度受关税扰动承压，但环比一季度改善，下半年有望好转

• 运动户外服装市场整体呈现“越贵越买”趋势，结构性变动带动均价上升约17%

• 头部运动户外品牌呈现“量价齐升”，溢价能力凸显

• 江南布衣高价值会员贡献超六成线下零售额，体现粉丝经济的高粘性

• 亚朵强势入局家纺市场，2026上半年电商平台化纤被份额跃居行业第一

• 全球主要运动品牌终端需求稳健，Nike和Puma相对处于弱势和库存清理阶段

• 北美运动鞋服库存压力整体缓解，批发渠道补货因品牌自身景气度有所分化

论述逻辑

• 通过分析2026年上半年电商数据及公司二季报前瞻，得出品牌端增速放缓但整体企稳、制造端受关税扰动承压但环比改善的结论

• 高端服饰呈现“越贵越买”趋势，高价品牌份额提升带动整体均价上涨，头部品牌量价齐升

• 睡眠经济兴起，亚朵打造行业爆品入局，传统龙头跟进大单品，验证家纺消费升级逻辑

• 全球品牌客户终端需求稳健，叠加关税与原材料价格趋稳，驱动优选份额与效率向上的制造龙头

关键展望

• 行业投资评级维持“优于大市”

• 伴随关税政策落定，制造板块三季度接单发货预计进一步改善，利润端下半年有望好转

• 华利集团作为运动鞋制造龙头，新客户放量与产能扩张驱动份额提升，毛利率有望逐季回升

推荐标的

• 主线一重点推荐：安踏体育，高端品牌增速领先、利润占比提升，多品牌矩阵驱动成长

• 主线一重点推荐：比音勒芬，经营拐点已至、主品牌年轻化叠加渠道扩张，正向杠杆带动利润弹性

• 主线一重点推荐：三夫户外，品牌化转型进入兑现期，X-BIONIC放量+历史包袱出清带动盈利能力释放

• 主线一重点推荐：江南布衣，设计驱动的品牌护城河展现经营韧性+高股息

• 主线二重点推荐：罗莱生活，大单品逻辑奏效，2025年分红率99%、高股息攻守兼备

• 主线二推荐：富安娜，盈利能力优、加盟补库，2025年维持95%以上高分红，2026一季度业绩企稳回升

• 主线二建议关注：水星家纺，紧跟大单品趋势、线上布局领先

• 主线三重点推荐：华利集团，新客户放量与产能扩张驱动份额提升、毛利率有望逐季回升

• 主线三推荐：申洲国际，针织一体化龙头，成本传导能力强、盈利稳定性突出

• 主线三推荐：伟星股份，辅料龙头效率领先、订单与份额稳健提升

• 主线三推荐：开润股份，箱包与服装代工双轮驱动，服装代工盈利持续改善

• 主线三建议关注：晶苑国际，核心客户优衣库、阿迪达斯业绩表现强劲、人效提升带动盈利改善