伯恩斯坦：Adobe 2Q26：季度表现良好，但不确定性增加

原标题：Bernstein Adobe Inc（ADBE.US）Adobe 2Q26： good quarter， but increased uncertainties

摘要

Adobe 2026财年第二季度业绩表现良好，营收和利润均超预期，但管理层对下半年展望趋于保守，反映出宏观经济和AI竞争带来的不确定性增加。报告维持对Adobe的评级，但下调了目标价，认为短期增长动能放缓，长期AI驱动潜力仍需观察。

主要观点

• Adobe 2Q26营收同比增长12%至56.8亿美元，高于市场预期。
• 数字媒体业务收入增长13%，其中创意云订阅收入增长11%，文档云增长15%。
• 数字体验业务收入增长10%，但订阅收入增速放缓至9%。
• 营业利润率提升至38.5%，受益于成本控制。
• 每股收益（EPS）为4.85美元，超出预期0.10美元。
• 管理层对3Q26营收指引为57.0-57.5亿美元，低于市场共识。
• 全年营收指引下调至230-232亿美元，反映宏观不确定性。
• AI功能（如Firefly）的货币化进展缓慢，尚未显著贡献收入。
• 竞争加剧，尤其是来自Canva和生成式AI初创公司的压力。
• 公司宣布新增100亿美元股票回购计划。

论述逻辑

报告从Adobe 2Q26超预期业绩出发，指出短期财务表现良好，但管理层下调指引暗示下半年增长放缓。原因包括：宏观经济疲软影响企业IT支出，AI工具货币化不及预期，以及竞争格局恶化。因此，尽管当前季度强劲，未来不确定性上升，导致目标价下调。

关键展望

• 3Q26营收指引57.0-57.5亿美元，低于市场预期。
• 全年营收指引下调至230-232亿美元。
• 管理层未明确给出长期AI收入贡献时间表。
• 风险包括：AI竞争加剧、宏观衰退、订阅增长放缓。

推荐标的

• Adobe Inc (ADBE.US)：评级为“与大盘持平”（Market Perform），目标价从650美元下调至620美元。理由：短期业绩稳健但增长前景不确定性增加，估值合理。

关键图表

图1. Adobe业绩与市场预期对比

图2. Adobe对3926年多数指标的指引高于市场预期

图3. Adobe历史AI ARR指标披露

图4. Adobe收入构成

图5. 非GAAP每股收益同比增长

图6. 同时PF营业利润率为44.5%

图7. 递延收入增长

图8. 数字媒体收入增长