策略研究周报：等待新契机

摘要

华安证券策略团队认为外部扰动仍是市场运行的核心矛盾，美伊形势与美联储加息预期持续干扰，预计9月中旬议息会议按兵不动、会后有望出现预期修复，但未来较长时间市场将处于震荡期。 美国8月新增非农就业16.2万人，远超预期的5.6万人和前值修正后的2.1万人，失业率维持4.1%低位，CME FedWatch显示9月加息概率由50%升至约60%，下周公布的8月通胀数据成为判断加息与否的关键变量。 国内8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，新订单指数上行2.1个百分点至50.6%重回扩张区间，但PMI整体仍在荣枯线之下，从业人员指数48.7%、中型企业49.4%、建筑业46.9%等分项走弱，经济改善持续性待验证。 银行与全A跷跷板效应显著，7月1日至30日全A下跌14.7%而银行上涨13.1%，但截至9月4日银行股息率仅4.08%，逼近4%的临界点，支撑上涨的力度减弱、性价比正在下降。 行业周度轮动强度MA22指标已回落至278，距250的反弹观察区仍有距离，主要指数弱势震荡概率偏高。 配置上建议短期均衡、中期坚守：AI产业链尤其上中游硬件方向（光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心）仍是中长期最优解，AI下游应用（机械设备、机器人、游戏、软件）承接资金外溢轮动，银行、煤炭可作波动率对冲但仅为短期平衡之选。

主要观点

• 外部扰动仍是市场运行核心矛盾，预计美联储议息会议按兵不动，会后有望出现预期修复，但未来较长时间市场处于震荡期

• 美国8月新增非农就业16.2万人，远超预期的5.6万人及前值修正后的2.1万人，失业率维持4.1%低位，9月加息概率由50%升至约60%

• 沃什在2026年杰克逊霍尔年会表示美国接近充分就业，就业数据政策指引有限；理事沃勒称若8月通胀向2%目标改善则倾向9月维持利率不变，下周公布的8月通胀数据是判断9月加息与否的关键变量

• 8月PMI温和修复：制造业PMI升0.6个百分点至49.8%，综合PMI产出指数升0.2个百分点至49.5%，非制造业PMI维持49.0%与上月持平

• PMI结构分化明显：新订单指数升2.1个百分点至50.6%重回扩张、生产指数50.4%、新出口订单50.1%、大型企业50.6%回暖；但从业人员48.7%、原材料库存48.1%、中型企业49.4%、建筑业46.9%仍走弱，经济能否持续改善待跟踪

• 截至9月4日银行板块股息率仅4.08%（近12个月），位列行业第一，逼近4%的临界点，股息率继续支撑银行上涨的力度减弱，性价比正在下降

• 高股息历史案例印证4%临界点：中国移动过去两年高股息行情中股息率始终维持4.0-4.5%区间，中国海油2024年7月高股息行情结束时股息率临近4%；银行2026年中期分红预计11月左右开始并持续至明年1月，短期难有新增分红支撑股息率上行

• 成长产业周期第二阶段规律：行业周度轮动强度MA22升至350及以上时后续回调压力较大，降至250及以下时反弹概率较高；9月4日已回落至278，距250反弹观察区仍有距离，主要指数弱势震荡概率偏高

• 复盘智能手机、移动互联网、新能源产业周期第二阶段：轮动强度趋势性抬升均对应上证、成长风格及强势产业主线的上涨阶段，轮动强度下降与下跌对应性偏弱

• 配置主线一：业绩持续验证、景气硬支撑的AI产业链尤其上中游硬件是最核心方向，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等，当下处于第二阶段中段震荡期，年内可期待第二阶段尾声加速上涨，更远期期待第三阶段拔估值行情

• 配置主线二、三：AI下游应用（机械设备、机器人、游戏、软件）有望承接资金外溢带来轮动机会；银行、煤炭可作波动率对冲的哑铃策略B端并具高股息属性，但前期累涨及煤价、股息率消化后性价比在下降，仅可作短期平衡之选

论述逻辑

• 美国8月非农16.2万人远超预期且失业率维持4.1%，劳动力市场强劲降低美联储9月加息的就业端约束，CME显示9月加息概率由50%升至约60%，当日美股三大指数小幅下跌，市场风险偏好受到压制

• 但沃什已表态美国接近充分就业，就业数据的边际政策指引有限，逻辑上加息判断的关键转移到下周公布的8月通胀数据

• 国内8月PMI在政策加快发力、运输改善与外需强劲共同作用下修复，但仍处荣枯线之下且就业、中型企业、建筑业短板突出，经济改善的持续性尚待验证，难以支撑市场立即反转

• 美伊冲突升级、加息预期升温与美债收益率攀升导致市场剧烈波动，银行作为低波红利防御板块与全A形成跷跷板，避险对冲价值凸显

• 成长产业周期框架显示7-8月科技V型走势后进入1-2个月震荡期，且轮动强度MA22为278尚未降至250反弹观察区，推知短期风格轮动强度仍有下行空间、主要指数弱势震荡概率偏高

• 由此得出配置结论：短期以银行、煤炭作波动率对冲实现均衡，中期坚守AI产业链尤其上中游硬件这一景气硬支撑方向

关键展望

• 下周公布的美国8月通胀数据是判断美联储9月加息与否的更具参考意义的关键变量，需重点关注

• 预计中旬美联储议息会议落地前市场持续面临扰动，议息会议有望平稳过渡带来预期修复，后续市场整体呈震荡态势

• 按成长产业周期投资节奏框架，科技未来1-2个月处于震荡且波动收敛时期；AI产业周期资本市场演绎处于第二阶段中段震荡期，年内可期待第二阶段尾声加速上涨，更远期可期待第三阶段拔估值行情

• 银行2026年中期分红大概率于今年11月左右开始并持续至明年1月，短期难有新增分红支撑股息率上行，股息率难以从当前4.1%左右快速攀升

• 风险提示：美债违约危机实质性爆发；海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势持续反复扰动甚至扩大化；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等

推荐标的

• 主线一（中长期最核心坚守方向）：AI产业链尤其上中游硬件，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等，业绩持续高增长叠加海外龙头乐观前瞻指引

• 主线二：AI下游应用有望成为资金外溢承接方向带来轮动机会，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件，其中机械设备同时受益机器人、商业航天、液冷、高端制造等主题辐射

• 主线三：利用银行、煤炭进行波动率平衡，历史上科技行情震荡期内银行、煤炭多次成为哑铃策略B端，且煤价回升有一定持续性并具高股息属性，但性价比下降、仅可作短期平衡之选

• 报告未给出个股评级或目标价；中国移动、中国海油仅作为高股息逻辑临界点的历史案例被提及，不构成推荐标的

关键图表

图1. 美国8月非农就业高增，劳动力市场强劲

图2. 今年4月以来银行走势和全A走势对比

图3. 移动互联网产业周期第二阶段走势与轮动

图4. 新能源产业周期第二阶段走势与轮动

图6. 4月以来银行走势和全A走势对比