东吴证券 芦哲 唐遥衎 宏观经济 中国经济 金融产品周报20260823：美债收益率飙升扰动全球，A股震荡中关注周期风格

摘要

东吴证券宏观团队（芦哲、唐遥衎）发布金融产品周报，核心观点为美债收益率飙升扰动全球，A股震荡中应关注周期风格。 上周（2026.8.17-2026.8.21）A股高股息方向领涨：红利指数涨2.91%、中证红利涨1.84%、万得微盘股日频等权指数涨1.47%，而科创50跌3.73%、科创综指跌3.15%、创业板指跌2.23%领跌；行业端石油石化大涨5.44%、有色金属涨2.50%、银行涨2.40%，传媒跌5.54%、计算机跌4.95%垫底。 海外方面，美国30年期国债收益率升至2007年以来最高，日本10年期国债收益率创30年新高，美联储会议纪要显示若通胀不降可能重启加息，美国国债规模突破40万亿美元，海外风险偏好承压。 国内人民币兑美元汇率升破6.74创三年半新高，1-7月社零同比仅增1.2%，证券交易印花税同比增99.2%，市场交投活跃。 模型层面，8月月度宏观模型分数为0分，历史上该分数出现后一个月万得全A上涨概率高达81.25%、平均涨跌幅3.27%，日频模型分数亦回升转正。 报告认为国内宽松预期与人民币升值有望托底市场，但海外债市动荡制约反弹空间，短期或维持震荡，建议多关注有色金属、化工、煤炭等周期风格，并按风险偏好选择积极进取型与多元均衡型ETF组合配置。

主要观点

• 上周（2026.8.17-2026.8.21）宽基指数分化明显：红利指数以2.91%领涨，中证红利涨1.84%、万得微盘股日频等权指数涨1.47%；科创50以-3.73%领跌，科创综指-3.15%、创业板指-2.23%，科技成长方向明显回调。

• 风格指数上价值、周期、金融领涨：大盘价值涨1.53%、周期(风格.中信)涨0.83%、金融(风格.中信)涨0.74%；成长(风格.中信)跌2.78%、消费(风格.中信)跌2.04%、巨潮中盘跌1.81%垫底。

• 申万一级行业中石油石化大涨5.44%居首，有色金属涨2.50%、银行涨2.40%跟涨；传媒跌5.54%、计算机跌4.95%、综合跌3.97%排名靠后，周期类行业表现强势。

• 模型研判偏乐观：8月月度宏观模型分数为0分，历史上该分数出现后一个月万得全A指数上涨概率高达81.25%、平均涨跌幅3.27%；本周日频宏观模型分数开始回升转正，对短期走势看法转向乐观。

• 资金层面趋于谨慎、偏好防御：本周主要宽基指数普遍下跌，仅红利指数、中证红利等少数高股息指数逆势上涨；科创50、创业板指等科技成长类指数领跌，反映前期涨幅较大的科技成长方向出现获利回吐。

• 海外维度风险突出：美国30年期国债收益率升至2007年以来最高，日本10年期国债收益率创30年新高，全球主权债收益率普遍上行；美联储会议纪要显示若通胀不降可能重启加息，美国国债规模突破40万亿美元，财政部扩大长期国债回购以稳定长端收益率。

• 国内积极信号与偏弱消费并存：人民币兑美元汇率升破6.74创三年半新高，中间价创2023年2月以来新高；1-7月社会消费品零售总额同比增1.2%显示消费仍偏弱，但证券交易印花税同比增99.2%，市场交投活跃。

• 万得全A风险趋势模型（8月21日）：风险度26.28、综合动量36.45，短期趋势下跌、中期趋势上涨，综合评分55.09，顶底提示为无。

• 宽基指数风险趋势模型综合评分前三为万得双创（58.56分）、科创100（56.65分）、中证500（55.90分）；后三为深证红利（48.10分）、红利指数（47.52分）、上证50（40.29分）。

• 风格指数综合评分前三为小盘成长（61.51分）、成长(风格.中信)（59.57分）、巨潮小盘（56.38分）；后三为大盘价值（44.77分）、金融(风格.中信)（42.30分）、消费(风格.中信)（27.56分）。

• 申万一级行业综合评分前三为通信（66.51分）、石油石化（65.12分）、电子（61.83分）；后三为传媒（45.16分）、食品饮料（36.19分）、医药生物（20.90分），其中医药生物风险度高达93.22，顶底提示为局部顶、左侧信号1。

论述逻辑

• 海外冲击链：美国30年期国债收益率升至2007年以来最高、日本10年期国债收益率创30年新高、全球主权债收益率普遍上行 → 美联储纪要显示若通胀不降可能重启加息、货币政策转鹰 → 全球债市动荡叠加加息预期升温 → 海外风险偏好承压。

• 国内对冲链：人民币兑美元升破6.74创三年半新高、政策端持续释放积极信号、印花税同比增99.2%显示交投活跃 → 国内宽松预期与人民币升值有望托底市场；但1-7月社零同比仅增1.2%消费偏弱，且海外债市动荡制约反弹空间 → 推出结论：市场短期或维持震荡，情绪企稳后仍有修复机会，风格上多关注有色金属、化工、煤炭等周期类。

• 配置落地链：月度宏观模型8月给出0分（历史同分数后一个月万得全A上涨概率81.25%、平均涨跌幅3.27%）、日频模型分数回升转正 → 叠加本周红利/周期/金融风格占优的市场结构 → 基金配置以ETF为主，按风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合。

关键展望

• 未来一周（2026.8.24-2026.8.28）市场短期或维持震荡，情绪企稳后市场仍有修复机会，但海外债市动荡制约反弹空间。

• 模型认为8月整体大盘指数上涨概率较高：月度宏观模型0分对应历史上后一个月万得全A上涨概率81.25%、平均涨跌幅3.27%；本周日频模型分数回升转正，短期看法转向乐观。

• 风格与板块方向：多关注有色金属、化工、煤炭等周期类风格的投资机会。

• 风险提示：模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；宏观经济不及预期；发生重大预期外的事件。

推荐标的

• 报告未给出个股买入/增持等评级，配置标的以ETF为主，筛选条件为基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元。

• 积极进取型ETF组合（后续一周推荐，重仓股报告期2026年6月30日）：有色金属ETF南方（512400.SH，重仓紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、厦门钨业、中钨高新）、化工ETF鹏华（159870.SZ，重仓万华化学、盐湖股份等）、创新药ETF银华（159992.SZ）、通信ETF国泰（515880.SH）、半导体设备ETF国泰（159516.SZ）。

• 多元均衡型ETF组合（后续一周推荐）：煤炭ETF国泰（515220.SH，重仓中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、广汇能源）、银行ETF华宝（512800.SH，重仓招商银行、兴业银行等）、储能电池ETF易方达（159566.SZ）、电网设备ETF华夏（159326.SZ）、养殖ETF国泰（159865.SZ）。