摩根士丹利：铠侠控股：开始BiCS-10生产

原标题：KIOXIA Holdings: Starts BiCS 10 Production

摘要

摩根士丹利更新报告指出，铠侠控股（285A.T）已在其K2工厂开始生产BiCS-10，并开始1Tb TLC产品的样品出货。BiCS-10相比BiCS-8在接口性能上提升33%，位密度提高59%，写入功耗效率提升18%，读取功耗效率提升30%。该技术旨在满足PCIe Gen 6和Gen 7 SSD的需求，适用于AI工作负载。公司预计到2027年3月底，80%的GB产出将过渡到BiCS-8。中期目标是将数据中心和企业产品收入占比从当前的30-40%提升至60%以上。摩根士丹利维持Overweight评级，目标价110,000日元，当前股价83,300日元，上行空间32%。

主要观点

• 铠侠与SanDisk于7月3日宣布在北上工厂K2工厂开始BiCS-10生产，K2工厂此前生产BiCS-8，BiCS-10的引入将推动产能扩张。
• BiCS-10接口性能从BiCS-8的3.6Gbps提升至4.8Gbps，提升33%。
• BiCS-10位密度较BiCS-8提升59%。
• BiCS-10写入功耗效率提升18%，读取功耗效率提升30%。
• BiCS-10技术旨在支持下一代SSD（PCIe Gen 6和Gen 7），满足AI工作负载的高带宽需求。
• 公司预计1Tb TLC产品将用于高性能SSD，包括KIOXIA CM系列，该系列支持KV缓存架构并作为内存层次的一部分。
• 公司预计到2027年3月底，80%的GB产出将过渡到BiCS-8。
• 摩根士丹利认为，铠侠2026年至2027年上半年数据中心和企业存储市场收入的增长主要由BiCS-8产品驱动。
• 中期目标：将数据中心和企业产品收入占比从30-40%提升至60%以上，这取决于BiCS-10 SSD的成功商业化。
• 摩根士丹利将监测BiCS-10产品的认证进度和K2工厂的产能扩张速度。

论述逻辑

铠侠开始BiCS-10生产 → 技术参数显著优于BiCS-8（接口性能+33%，位密度+59%，功耗效率提升）→ 满足AI和下一代SSD需求 → 推动数据中心和企业存储市场收入增长 → 公司中期目标将相关收入占比从30-40%提升至60%以上 → 摩根士丹利维持Overweight评级，目标价基于FY3/28e FCF收益率10%和隐含PE 11x。

关键展望

• 未来验证点：BiCS-10产品的认证进度和K2工厂的产能扩张速度。
• 风险：上行风险包括NAND闪存供需改善超预期（AI驱动需求增长和供给侧调整）、SSD市场份额增长；下行风险包括终端需求下降和中国公司产能扩张导致NAND供需恶化、日元升值（日元兑美元每升值1日元，年度营业利润减少约60亿日元）。

推荐标的

• KIOXIA Holdings (285A.T)：评级Overweight，目标价¥110,000，当前股价¥83,300（2026年7月3日收盘价），上行空间32%。估值基于FY3/28e FCF收益率10%和隐含PE 11x。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。