高盛 全球金属与矿业：锂行业顾问电话会反馈：2027年供应增长面临风险；中国需求情绪趋软

摘要

高盛全球金属与矿业团队汇总了一家专注电池原材料供应链、近期实地走访青海柴达木盆地的独立咨询机构的电话会观点，报告明确注明观点属顾问而非高盛。 需求端，顾问认为电芯制造供应与终端需求信号（EV销量、ESS装机/出货）之间的差距正在扩大，其内部预测已于8月因上调电芯供应预测而转为2027年缺口，但终端需求可能明显低于电芯供应，隐含库存持续累积；中国资本市场对2027年需求转向谨慎，核心担心是国内BESS增长在没有新政策催化下难以复制1H26的高增速，且1H26积累的大量电芯库存尚待2H26消化（历史上约c.50%的年装机在4Q完成），顾问将此定性为情绪转软而非基本面走弱，海外ESS需求（发达市场可再生能源并网、中东与拉美能源安全、北美AI数据中心建设）结构性更有韧性。 供给端，2026年仍被视为缺口峰值年，2027年缺口收窄至约~100kt LCE（约占全球市场~4%），下行风险主要系于江西矿证处置（多个大型锂云母资产要到2Q27+才能复产）与津巴布韦自1-Jan 27起的锂辉石精矿出口禁令；非洲是最大增量来源与政策风险集中地，DRC的Manono与塞拉利昂项目构成上行意外可能，到2028年尼日利亚产量规模可能几乎与津巴布韦相当。 价格端，顾问预计4Q26环比大致持平至略强，2027年同比更高、其后随新兴过剩而转折，可识别风险集中情形下2027年缺口可扩大至约~500kt LCE，当前供应链库存估计约~100kt LCE。 长期看，顾问对行业与价格乐观，预计澳大利亚等高质司法区的锂辉石是最灵敏的增量供给，按现状2030年代早中期市场或重回过剩，但极长期结构性缺口将随市场规模扩大而再现。

主要观点

• 需求核心分歧：电芯供应与终端需求信号（EV销量、ESS装机/出货）差距扩大，顾问内部预测8月已因上调电芯供应预测转为2027年缺口，但终端需求可能明显低于电芯供应，隐含无法完全用供应链滞后或电芯质量问题解释的库存累积。

• 中国资本市场对2027年需求转谨慎：担心国内BESS在没有新政策催化下难以复制1H26高增速，1H26积累的大量电芯库存待2H26消化（历史上c.50%的年装机在4Q完成），削弱本应强劲的3Q旺季。

• 顾问定性为情绪转软而非基本面走弱：主要电芯厂或继续生产以保份额并挤出小厂，部分大厂在手订单多于可交付；中国暂停新增电芯产能审批只是短期负面观感，现有电芯产能约为当前电芯供应的~2x，短期并非硬约束。

• 海外BESS需求结构性更有韧性：发达市场可再生能源并网、中东与拉美能源安全驱动需求、北美AI数据中心建设共同支撑，强于中国国内BESS订单簿。

• 中国2027年供给增长更多取决于矿证解决而非新项目：江西A项目自Aug-25停产、预计2Q27全面复产并向半年铭牌产能爬坡；B项目完成2026年配额后续证、预计~2Q27复产、年内有~2-3个季度产能；C项目两矿合并扩证、现有产能要到end-2027、扩能2028年前难以启动；D项目两矿完成配额后关闭，约~10kt LCE新矿在EIA审批、明年或贡献数千吨LCE，总产出（~20kt LCE）受品位下滑（现低于0.2%）约束。

• 盐湖资源量大但结构性劣于南美盐沼：顾问实地走访察尔汗盐湖、青海盐湖工业与蓝科锂业后指出，柴达木盆地占中国已探明盐湖锂储量的70-80%，青海主要盐湖Mg/Li质量比超过被视为极高的50:1阈值，DLE/吸附技术突破将总工艺回收率从约~50%提升至~70-80%，未来项目还受卤水品质与钾肥开发绑定的采卤配额影响。

• 政策背景：2025年7月1日生效的中国新资源政策是去年矿证扰动的直接导火索，但勘查转采矿证流程简化与反内卷式行业整合，长期看有利于合规大型矿企更快获证。

• 非洲是供给上行与政策风险组合最大的地区：津巴布韦自1-Jan 27起禁止锂辉石精矿出口、要求境内转化为硫酸锂，目前仅一家公司拥有运营/爬坡中的硫酸锂厂；顾问基本情形是务实协商（更高税费/权利金或政府部分股权换取出口配额），但1Q27谈判期间存在短暂中断出口的风险；即便津矿全量流出，因中国转化产能远超可用原料，锂辉石市场仍处缺口。

• DRC与塞拉利昂是最可能的上行供给意外来源：Manono（DRC）产能~120-130ktpa LCE、顾问因物流与政府特许权问题保守建模2027年仅~40kt LCE；塞拉利昂项目是最近期最明确的上行候选，卫星图像显示施工大体推进，指引2Q27投产。

• 尼日利亚受装船能力约束、马里等地受安全威胁：尼日利亚项目集中于相对安全的Nasarawa地区（品位~1-1.2%），装船能力常季~100-120kt/月、雨季降至~70-80kt，隐含年运行率上限约~1.2Mt精矿或~160kt LCE，到2028年产量规模可能几乎与津巴布韦相当；马里燃料与运输线路遭袭仍是持续威胁，南非与加纳项目体量较小，埃塞俄比亚或面临政府风险；单个~20-30kt LCE矿山中断对整体平衡的影响正逐步下降。

• 平衡表与价格结论：2026年为缺口峰值年，2027年缺口收窄至~100kt LCE（约占市场~4%），可识别风险（津巴布韦、江西矿证、DRC执行、尼日利亚物流、马里）集中情形下缺口或达~500kt LCE；4Q26价格预计环比大致持平至略强（Sep/Oct旺季被ESS需求前置至2H26扭曲，1Q27同比或偏软），2027年同比更高、其后随新兴过剩转折；中国资本市场（看空2027需求）与生产商指引（仍指向强劲增长）的分歧本身在加剧价格不确定性。

• 长期展望乐观：澳大利亚等可靠、高质量司法区的锂辉石将是最具响应性的增量供给；按现状（若无进一步供给纪律）市场或在2030年代早中期重回过剩，但极长期随市场规模扩大结构性缺口将再现，本篇标题同时提示长期激励价格被小幅上调。

论述逻辑

• 顾问以电芯制造供应与终端需求信号（EV销量、ESS装机/出货）差距扩大为分析起点 → 需求侧：中国资本市场因1H26电芯库存待消化、BESS高增速依赖政策催化而对2027年转谨慎（定性为情绪而非基本面），海外ESS受中东/拉美能源安全、北美AI数据中心与发达市场并网支撑而更具结构性韧性 → 供给侧：2027年中国增量系于江西矿证续期（A/B项目~2Q27复产、C项目end-2027、D项目受品位下滑约束），非洲为最大增量来源但津巴布韦1-Jan 27出口禁令是最大摇摆因素（基本情形务实协商、1Q27有中断风险），DRC/塞拉利昂构成上行意外、尼日利亚受装船能力封顶 → 由此推得平衡表：2026年缺口峰值，2027年收窄至~100kt LCE（~4%市场），风险偏下行、悲观情形~500kt LCE → 价格结论：4Q26环比持平至略强、2027年同比更高、其后随过剩转折；长期按现状2030s早中期重回过剩、极长期结构性缺口再现。

关键展望

• 津巴布韦出口禁令是最重要验证点：1-Jan 27起禁止锂辉石精矿出口，基本情形为务实协商结果（更高税费/权利金或政府部分股权换取出口配额），但1Q27谈判期间可能出现短暂、具破坏性的出口中断；现场生产或继续堆存，且政府因财政收入缺乏延长停摆的动机。

• 江西复产时间表：A项目预计2Q27全面复产并向半年铭牌产能爬坡；B项目预计~2Q27复产、年内有~2-3个季度产能；C项目现有产能要到end-2027、扩能许可2028年前难以启动；D项目约~10kt LCE新矿仍在EIA审批、预计明年贡献数千吨LCE。

• 非洲新项目节点：塞拉利昂项目按2Q27投产指引推进（卫星图像显示施工大体完成）；Manono（DRC）2027年保守建模~40kt LCE（名义产能~120-130ktpa LCE）。

• 价格路径验证：4Q26预计环比大致持平至略强；2027年同比更高、其后随新兴过剩转折；若将年度平衡改为季度建模，2027年部分时段市场可能已转为过剩，从而塑造短期价格曲线。

• 库存与季节性验证：1H26积累的大量电芯库存需在2H26消化（历史上c.50%年装机在4Q完成），ESS需求前置或令1Q27需求同比偏软；供应链库存当前估计约~100kt LCE，但因数据保密与统计口径差异难以核实。

• 长期路径：按现状（若无进一步供给纪律）市场或在2030年代早中期重回过剩，但极长期结构性缺口将随市场扩大部分再现；本篇同时提示长期激励价格被小幅上调。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为锂行业顾问电话会反馈纪要，未包含任何公司评级、目标价或价格预测；文中提及的Qarhan Salt Lake（察尔汗盐湖）、Qinghai Salt Lake Industry（青海盐湖工业）、Lanke Lithium（蓝科锂业）仅为顾问实地调研对象，Manono（DRC）与塞拉利昂项目为供给讨论中的项目名称，均非评级标的，且报告注明观点属顾问而非高盛。