野村：美国经济周报：2026年开局数据稳健

原标题：Nomura US Economic Weekly：Solid data to start 2026

摘要

野村预计2025年12月非农就业增长加速至7.5万，失业率降至4.5%，逆转11月因政府关门导致的噪音。美联储12月会议纪要显示内部分歧，但多数官员仍维持宽松倾向。住房活动在9-10月回升，消费者信心在1月反弹至四个月高位。关税方面，白宫宣布对软垫家具、厨柜等关税推迟一年至2027年，12月关税收入较11月峰值温和下降。野村预计美联储在2026年1月暂停降息，随后在6月和9月各降息一次。核心PCE通胀年末预计为2.9%，通胀风险偏上行。

主要观点

• 12月非农就业预计增长7.5万，为三个月高位，私营部门招聘强劲，政府部门就业在DOGE相关辞职拖累后回升。
• 失业率预计降至4.5%，部分逆转11月因政府关门导致的扭曲。
• 平均时薪环比增长0.2%，受负面日历效应拖累，平均每周工时保持不变。
• 12月FOMC会议纪要显示美联储内部分歧，除3次正式反对票和4次“默示反对”外，纪要指出“少数支持降息者认为决定是平衡的或本可支持维持利率不变”。
• 尽管对12月降息有阻力，但多数官员仍维持宽松倾向，“大多数参与者”表示如果通胀如预期下降，预计将进一步降息。
• 资产负债表讨论显示，对启动准备金管理购买有广泛共识，但长期策略仍存显著分歧。
• 白宫宣布对软垫家具、厨柜和盥洗柜的关税推迟一年至2027年，原定于2026年1月1日生效。
• 12月每日财政部数据显示关税收入较11月峰值温和下降，与野村认为有效关税率在2026年将保持稳定的观点一致。
• 预计11月JOLTS职位空缺升至778万，职位空缺率升至4.65%，为2024年11月以来最高。
• 预计12月ISM制造业指数维持在48.5，服务业指数降至52.1，就业分项指数可能改善但仍处于收缩区间。
• 预计1月密歇根大学消费者信心指数初值升至54.2，为四个月高位，受股价上涨和能源价格下跌推动。

论述逻辑

报告从12月就业数据预期出发，认为非农增长加速和失业率下降表明劳动力市场韧性。随后分析FOMC会议纪要，指出内部分歧但宽松倾向仍存，支持暂停降息但后续仍有降息空间。关税方面，推迟部分关税和收入下降表明贸易紧张缓和，支撑经济前景。消费者信心和住房数据改善进一步强化经济韧性。最终结论是美联储将在2026年1月暂停，6月和9月降息，通胀风险偏上行但关税影响将在H1 2026减弱。

关键展望

• 美联储预计在2026年1月暂停降息，随后在6月和9月各降息一次。
• 核心PCE通胀年末预计为2.9%，关税对商品价格的影响预计在2026年上半年开始减弱。
• 风险方面：通胀可能比预期更顽固，地缘政治风险可能导致关税政策重新升级。
• 经济数据方面：预计12月非农就业7.5万，失业率4.5%，ISM制造业48.5，服务业52.1，JOLTS职位空缺778万，消费者信心54.2。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。