新单如期落地

摘要

华泰证券发布博迈科公告点评，维持买入评级与26.22元目标价（前值23.88元）。 9月29日公司公告全资子公司天津博迈科与SBM签署FPSO上部模块建造合同，金额约16-21亿元人民币，按9月24日美元兑人民币中间价6.7489测算约合2.37-3.11亿美元，创公司单条FPSO上部模块合同历史新高，超过25年10月圭亚那项目的1.9-2.4亿美元；合同9月24日生效、计划2028年下半年完工，采用FOB交货、按工程进度节点付款，延迟违约赔偿金最高不超过合同额的10%。 该单是3月与SBM签署长期框架协议后落地的首个实质性项目，或可视为双方进入常态化深度合作的重要里程碑。 行业层面，据克拉克森，26年上半年全球已授出8个FPSO项目，2026年全年预计共14个新项目授出（含FLNG）；总包商SBM截至25年末方向性在手订单合计311亿美元，并将26年方向性收入指引由65亿美元上调至超过69亿美元，总包景气正沿产业链向模块分包外溢。 本次订单叠加26年4月卡塔尔海上压缩综合体生活楼模块合同（2.2亿美元），公司在手订单持续补强、未来多年产能得到有效填充。 报告维持2026-2028年归母净利润1.49亿元、3.30亿元和4.56亿元的预测，给予2027年2.0倍PB估值，目标价26.22元；风险为汇率波动、油价波动与资产减值。

主要观点

• 9月29日公司公告全资子公司天津博迈科与SBM签署FPSO上部模块建造合同，工作范围涵盖设计、材料采购及建造，合同金额约16-21亿元人民币。

• 本次合同创公司单条FPSO上部模块合同历史新高，按9月24日美元兑人民币中间价6.7489测算约合2.37-3.11亿美元，超过此前最大的25年10月圭亚那项目1.9-2.4亿美元，主要系模块大型化趋势下建造工作量不断提升。

• 本次订单是3月与SBM签署长期框架协议后落地的首个实质性项目，或可视为双方进入常态化深度合作的重要里程碑，验证了常态化承接通道的有效性。

• 合同条款方面：9月24日生效、计划2028年下半年完工，建造周期约2年；采用FOB交货、按工程进度节点付款，延迟违约赔偿金最高不超过合同额的10%，履约风险相对可控。

• FPSO总包高景气沿产业链向模块分包外溢：据克拉克森，26年上半年全球已授出8个FPSO项目，2026年全年预计共有14个FPSO新项目授出（含FLNG）。

• 头部总包商SBM截至25年末方向性在手订单合计311亿美元，26年一季度将全年方向性收入指引由65亿美元上调至超过69亿美元，26年5月斩获巴西国家石油公司SEAP-I与SEAP-II两艘FPSO合同；总包商在手项目密集进入建造期、标准化船体方案提升模块预制依赖度，为分包商带来持续订单窗口。

• 本次订单叠加公司26年4月签署的卡塔尔海上压缩综合体生活楼模块合同（2.2亿美元），在手订单持续补强，未来多年产能得到有效填充。

• 公司是SBM在中国首个上部模块建造场地，此前已交付首个完全由国内完成全链条服务的FPSO项目FPSO SEPETIBA，26年3月双方签署三年期长期合作协议；产业链角色正从纯模块建造升级为总装，后续单项目价值量与盈利弹性有望进一步打开。

• 维持2026-2028年归母净利润预测分别为1.49亿元、3.30亿元和4.56亿元，对应BPS为11.94元、13.11元和14.73元；2026E营业收入3,800百万元、同比+99.97%，归母净利润同比+142.16%。

• 可比公司2027年iFind一致预期PB均值为1.0倍；考虑到公司向设计+建造+总装一体化综合服务商升级给予估值溢价，给予2027年2.0倍PB估值，对应目标价26.22元（前值23.88元，对应26年PB 2.0倍）。

• 看好FPSO与LNG模块化需求的持续释放以及公司在高端模块建造领域的分包龙头地位，维持买入评级；风险提示为汇率波动、油价波动与资产减值。

论述逻辑

• 事件：9月29日公告与SBM签署16-21亿元FPSO上部模块合同（约合2.37-3.11亿美元、创单条合同历史新高）→ 验证3月框架协议下常态化承接通道的有效性 → 行业侧：克拉克森口径26年上半年全球已授出8个FPSO项目、全年预计14个（含FLNG），SBM方向性在手订单311亿美元并将26年收入指引由65亿美元上调至超过69亿美元，总包高景气沿产业链向模块分包外溢 → 公司侧：全链条交付口碑与SBM中国首个上部模块场地构筑分包壁垒，角色由纯模块建造升级为总装 → 卡塔尔2.2亿美元订单叠加下在手订单持续补强、未来多年产能有效填充 → 验证订单-业绩逐步修复传导，维持2026-2028年归母净利润1.49/3.30/4.56亿元预测，给予2027年2.0倍PB估值溢价，目标价26.22元，维持买入。

关键展望

• 本次合同于9月24日生效，计划2028年下半年完工，建造周期约2年。

• 行业验证点：2026年全年预计共有14个FPSO新项目授出（含FLNG）；SBM将26年全年方向性收入指引由65亿美元上调至超过69亿美元。

• 评级与估值：维持买入，给予2027年2.0倍PB，目标价26.22元（前值23.88元）；可比公司2027年iFind一致预期PB均值为1.0倍。

• 风险提示：汇率波动风险；油价波动风险；资产减值风险。

推荐标的

• 博迈科（603727 CH）：维持买入评级，目标价26.22元人民币（前值23.88元），收盘价18.71元（截至9月30日）；理由：订单-业绩逐步修复传导，FPSO与LNG模块化需求持续释放，公司为高端模块建造分包龙头。

• 可比公司（估值参照，报告未单独给出评级）：海油工程（600583 CH，2027E PB 1.0倍）、中海油服（601808 CH，2027E PB 1.1倍）、中集集团（000039 CH，2027E PB 0.9倍），可比公司2027年PB均值1.0倍（数据截至2026年9月30日）。

关键图表

图1. 图表 1: 可比公司估值表

图2. 图表 2: 博迈科 PE-Bands

图3. 图表 3: 博迈科 PB-Bands