高盛：中国餐饮：月度追踪：3月更新：淡季增速较1-2月放缓，假期或成后续支撑

原标题：China Restaurants: Monthly Tracker: Mar update: deceleration from Jan-Feb in off-peak season, holidays a potential support ahead

摘要

报告显示，2026年3月中国餐饮同店销售增长（SSSG）在春节旺季过后进入淡季，整体较1-2月有所放缓。百胜中国SSSG在3月放缓，但1Q26整体仍有望实现正增长；海底捞3月翻台率同比增速及恢复率较1-2月下降，但环比4Q25改善。现制饮品品牌3月SSSG普遍较1-2月放缓，但古茗、茶百道仍保持高/中双位数增长，奈雪平均单店销售转负。太二酸菜鱼3月SSSG录得低双位数增长，未现放缓。清明假期重点餐饮企业收入同比增长3.9%，跑赢整体零售餐饮增速2.4%，但略低于1-2月餐饮零售额增速4.8%。平台配送补贴趋于正常化，直接价格竞争有所缓和，但瑞幸与库迪推出杯型升级活动。报告还更新了高频指标、竞争环境及公司新闻。

主要观点

• 3月SSSG整体较1-2月放缓，进入淡季，但清明假期（4月4-6日）重点餐饮企业收入同比增长3.9%，跑赢整体零售餐饮增速2.4%。
• 百胜中国（YUMC）3月SSSG放缓，但1Q26整体仍预期实现正SSSG。
• 海底捞（6862.HK，中性）3月翻台率同比微增，较1-2月中单位数增速放缓；计算得翻台率约3.6倍，恢复至2019年高80%水平，低于1-2月>90%恢复率，但高于4Q25。
• 海底捞3月新开4家直营店、2家加盟店，关闭10家直营店；4月10日董事长宣布计划增持公司股份不少于1亿港元，高盛认为有助于提振市场信心。
• 古茗（1364.HK，买入，列入确信名单）3月单店GMV增长高单位数，清明假期趋势稳健；新推咖啡SKU“香草维也纳”效果积极；配送占比环比下降。
• 太二酸菜鱼（九毛九旗下，9922.HK，买入）3月中国区SSSG维持低双位数增长，清明假期SSSG较3月加速，老店SSSG达高单位数；九毛九和怂火锅SSSG同比下滑。
• 高盛认为太二SSSG跑赢市场，得益于新鲜概念和多样化菜品；海外业务可能拖累整体SSSG，但1Q26 SSSG符合高盛预期的高单位数增长，2Q基数相对较低。
• 美食达人（2723.TW，中性）3月中国大陆销售同比下滑47%，门店数降至略低于300家（同比降超30%），向加盟店转型；直营店单店销售同比提升；美国市场单店销售环比改善，管理层预计2Q开店加速。
• 平台配送补贴趋于正常化，监管要求更理性竞争，平台追求UE改善；配送占比环比下降，但同比仍高。
• 直接价格竞争有所缓和：库迪2月起提价，Manner 4月提价；但瑞幸和库迪均推出杯型升级活动。

论述逻辑

报告通过高频数据（SSSG、翻台率、单店GMV、门店数）追踪3月餐饮表现，发现春节旺季过后整体增速放缓，但清明假期数据表明假期对客流和需求有支撑。品牌层面，太二凭借新店型和新食材维持强劲增长，古茗通过持续成功产品推出保持领先，而海底捞和美食达人则面临恢复放缓或销售下滑。平台补贴正常化和直接价格竞争缓和，但杯型升级等促销活动仍在进行。报告据此判断假期增加（如春假推广）将成为后续客流和需求的利好因素。

关键展望

• 4月下旬及5月SSSG表现是投资者关注重点，因去年配送补贴开始生效，基数较高。
• 高盛认为成功的产品/品类扩张仍能提供支撑。
• 太二1Q26 SSSG符合高盛预期的高单位数增长，2Q基数相对较低。
• 美食达人预计2Q开店加速，门店网络优化有望带来利润率改善。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• 古茗（1364.HK）：买入（列入确信名单），理由：持续成功产品推出，单店GMV增长稳健。
• 九毛九（9922.HK）：买入，理由：太二SSSG跑赢市场，1Q26符合预期，2Q基数低。
• 海底捞（6862.HK）：中性，理由：3月恢复率环比改善但同比放缓，新品牌培育可能拖累利润率。
• 美食达人（2723.TW）：中性，理由：中国大陆销售大幅下滑，但门店网络优化有望改善利润率。

关键图表

Exhibit 1: Mar SSSG performance saw deceleration compared to Jan-Feb combined level

Exhibit 2: Quarterly SSSG tracker

Exhibit 3: Store opening monthly tracker

Exhibit 4: DAU/user session of major delivery/food service brand APP