瑞银：汇丰——迈威尔科技（MRVL.US）买入：光通信与ASIC被低估，上行空间充足

摘要

瑞银维持中国巨石（600176.SS）买入评级，将2026/2027/2028年净利润预测上调22%/84%/107%至人民币85亿/154亿/200亿元，12个月目标价由43.00元升至58.00元，估值基准改为15x 2027E市盈率（此前20x），并从SOTP切换为整体PE法。 上调核心驱动是电子布涨价自5月更新以来大幅跑赢预期：瑞银预计含税7628布价到2026年底约15元/米，2026-28年不含税混合ASP假设上调18%/91%/91%至8.0/13.5/14.2元/米，令盈利预测较Wind一致预期高出10-36%。 供给端受设备、投产、良率与客户认证等瓶颈约束，叠加全供应链低库存，瑞银预计供给紧张将令电子布ASP在2028年前维持高位。 分部看，电子布（E-glass）业务估值1,800亿元、玻纤业务540亿元，基准情形总股权价值2,240亿元。 现价39.79元（2026年8月25日收盘）仅对应10x 2027E EPS、低于历史均值15x，瑞银认为市场已过度折价2027年后的盈利正常化，预测未来12个月股价涨幅45.8%、含股息总回报48.2%。

主要观点

• 瑞银维持中国巨石买入评级，12个月目标价由43.00元上调至58.00元，现价39.79元（2026年8月25日收盘）。

• 2026-28年净利润预测上调22%/84%/107%至85亿/154亿/200亿元，对应摊薄EPS 2.12/3.85/4.99元。

• 电子布价格假设大幅上调：预计含税7628布价到2026年底约15元/米，2026-28年不含税混合ASP上调18%/91%/91%至8.0/13.5/14.2元/米。

• 供给紧张有望持续：管理层业绩会后表态强化供给增长受设备、投产、良率与客户认证瓶颈制约的判断，全供应链低库存继续支撑价格，瑞银预计ASP高位维持至2028年。

• 新盈利预测较Wind一致预期高出10-36%（2026/2027/2028年分别+10%/+20%/+36%），主因电子布ASP假设更高。

• AI布上行情形：假设出货2,000万米、混合净利50元/米，产生10亿元净利润，对应400亿元潜在估值上行（AI布按40x PE估值）。

• 分部估值：电子布（E-glass）业务1,800亿元、玻纤业务540亿元，基准情形总股权价值2,240亿元，上行情形333,500百万元。

• 估值仍具吸引力：现价对应10x 2027E EPS、低于历史均值15x；P/BV-ROE口径为3.4x 2027E P/BV对应35% ROE（历史均值分别为2.3x和15%）；瑞银认为当前股价已计入2027年后盈利明显正常化的预期。

• 三大潜在催化剂：AI布（低CTE、低Dk、Q玻纤产品）新增订单、E玻纤提价进一步加速、CCL与PCB厂商持续涨价。

论述逻辑

• 起点：中报后电子布涨价自5月更新以来大幅跑超瑞银预期，业绩会后管理层就供给纪律、产能瓶颈与AI布进展传递积极信号，构成上调盈利与目标价的直接触发。

• 价格传导至盈利：ASP假设上调18%/91%/91%（7628含税价2026年底约15元/米）传导为净利润上调22%/84%/107%至85/154/200亿元，高出Wind一致预期10-36%。

• 持续性论证：设备、投产、良率与客户认证四重瓶颈限制供给增长，叠加全供应链低库存，支撑ASP在2028年前维持高位，盈利可持续性强于市场担忧。

• 增量期权：AI布一代产品已小批量供货、订单月产能约0.15-0.30百万米/产品，基准不计入；一旦放量（上行情形2,000万米），可再添400亿元估值上行。

• 估值与结论：因盈利周期性上升，估值法由SOTP转为整体PE并将倍数由20x降至15x 2027E PE，目标价43元升至58元；现价10x 2027E PE已隐含2027年后盈利正常化的悲观预期，安全边际充足，维持买入。

关键展望

• 时间窗口：供给紧张预计令电子布ASP在2028年前维持高位；瑞银预期盈利于2027-28年接近周期高点，模型中2029E/2030E净利润回落至145.7亿/121.4亿元。

• 未来验证点：AI布新增订单（低CTE、低Dk、Q玻纤产品）、E玻纤提价进一步加速、CCL与PCB厂商继续提价。

• 核心分歧：市场关注电子布价格能否在2027年后维持高位、2027年EPS是否应按周期顶部定价；瑞银认可应降低倍数，但认为当前估值已充分折价盈利正常化。

• 下行风险：E玻纤ASP正常化快于预期（需求走弱、客户重复下单退潮、2028E起产能加速投放）、AI相关布认证或订单转化放缓、原材料成本波动。

推荐标的

• 中国巨石（600176.SS / Bloomberg 600176 CH）：买入（维持），12个月目标价58.00元（原43.00元，基于15x 2027E PE），现价39.79元（2026年8月25日），预测总回报48.2%；逻辑为电子布紧张持续至2028、盈利高出Wind一致预期10-36%、AI布提供400亿元估值上行期权。

• 评级沿革：2026年5月19日给出买入（目标价43.00元、股价34.90元），2026年7月20日维持买入（43.00元），本次上调目标价至58.00元。