王学恒 投资策略 行业策略 港股8月投资策略：全球震荡期间港股逆势上涨，AI硬件进入核心圈验证期

摘要

本报告由国信证券发布，主要探讨了在当前全球宏观经济震荡背景下的港股8月投资策略。 报告指出，美股虽然创出新高，但受欧美暑假、基金抛售、美债发行增加以及美联储加息预期等因素影响，Q3流动性预期转紧，同时AI板块内部因自由现金流恶化导致资金分化加剧。 国内方面，市场上涨主要受全球AI投资大周期带来的外需以及适度宽松货币政策双重力量驱动。 在此背景下，港股7月逆势上涨并录得今年最大单月涨幅，南向资金大幅回流净流入546亿元。 板块配置上，报告建议继续推荐高股息方向，维持有色金属（如黄金）的反弹推荐，半导体与AI硬件需结合中报与估值精挑细选，互联网龙头则转为中长期配置。

主要观点

• Q3美股受多重资金面因素压制，流动性预期转紧，市场预期9月加息概率达55%。

• 美国财政部Q3净借款量攀升至7390亿美元，预计推高长债利率。

• 美国财政信用出现恶化苗头，长期通胀预期面临失锚风险。

• 国内基钦周期由全球AI投资大周期的外需与宽松货币政策双轮驱动。

• AI企业资本开支持续上修，但Hyperscaler（除微软外）2026年自由现金流转负。

• 港股7月逆势录得今年最大单月上涨，南向资金大幅回流。

• 恒生指数风险溢价在7月底回落至4.5%，指数性价比降低。

• 全球央行净增持黄金储备289吨，创历史同期新高。

论述逻辑

• 中东局势升级与美债天量供应推升通胀恐慌与利率预期 -> 市场要求更高的财政风险补偿 -> 美债收益率上行压制美股流动性预期。

• AI企业资本开支急剧扩张远超经营现金流 -> 2026年Hyperscaler自由现金流普遍转负 -> 市场对AI投资回报可持续性产生担忧并传导至上游硬件端。

• 中国受极端天气与需求走弱影响PMI回落至收缩区间 -> 但外需脉冲与宽松货币政策发力 -> 港股逆势大涨且红利板块瞬间反弹。

关键展望

• Q3美债利率预期运行在4.5-4.75%区间，对港股指数上行构成压力。

• 美股下一次催化剂需等待加息落地或地缘局势出现明确转折。

• 下半年重点外需及海外金融环境变化，AI融资条件取决于通胀水平及美联储货币政策。

• 美日协同干预日元汇率仅能短期缓解贬值，中长期日元汇率走势仍由货币政策周期决定。

推荐标的

• 维持港股“优于大市”的行业评级。

• 板块配置推荐：高股息方向（能源、公用事业、电信运营商、银行等），预期后续有超额收益。

• 板块配置推荐：有色金属（黄金为代表），反弹窗口尚未结束。

• 板块配置推荐：半导体与AI硬件，建议从中报超预期与估值安全角度合并考虑。

• 板块配置推荐：互联网龙头，转为中长期配置建议。

• 自由现金流选股模型名单（包含吉利汽车、长城汽车、赛力斯等30只个股）。