瑞银：汇丰 股票快照：iQiyi（IQ.US）收益和收入均未达旦

摘要

汇丰在2026年8月18日的股票快照中点评爱奇艺2Q26业绩：收益与收入双双不及预期，总收入同比下降5%至人民币63亿元，落后汇丰预测与市场共识各1%，主要拖累来自会员收入同比下滑2%至人民币40亿元（落后预测与共识2%）。 现金流端表现稳健：经营现金流与自由现金流分别为人民币3.4亿和3.2亿元，净债务由1Q26末的92亿元降至89亿元；公司在2026年3月通过的1亿美元回购计划下已回购2,400万美元，约占市值2%。 汇丰维持持有评级，目标价1.10美元，现价1.33美元（截至2026年8月17日）。

主要观点

• 总收入同比下降5%至人民币63亿元，落后汇丰预测与市场共识各1%。

• 会员收入同比下滑2%至人民币40亿元，是收入不及预期的主要拖累，落后预测与共识2%。

• 在线营销收入同比下降2%至人民币12亿元，与汇丰预测及共识一致。

• 内容分发收入同比大增56%至人民币6.82亿元，超出汇丰预测/共识36%/51%，主因现金交易增加，是唯一明显超预期的收入项。

• 其他收入（在线游戏、其他授权）同比下降58%至人民币3.45亿元，源于部分业务合作安排调整，落后汇丰预测/共识35%/37%。

• 毛利率16.5%（同比降3.6个百分点），高于汇丰预测0.3个百分点但低于共识0.3个百分点；内容成本占收入比重为60.8%，同比上升3.8个百分点。

• 经营费用率高于预期：OPEX占收入比重较汇丰预测/共识分别高0.7/0.1个百分点，其中研发费用率较两者高0.3/0.2个百分点。

• Non-GAAP经营亏损3,000万元，而汇丰预测为经营盈利300万元、共识预测经营亏损200万元，经营端由预期微利转为亏损。

• 现金流保持正值：经营现金流3.4亿元、自由现金流3.2亿元（1Q26分别为1.86亿和1.10亿元）；净债务由1Q26末的92亿元降至2Q26末的89亿元。

• 回购推进中：2026年3月通过的1亿美元回购计划下，截至2Q26末已回购2,400万美元，约相当于市值的2%。

• Exhibit 1 数据表逐项对照实际与预测：总收入实际6,287百万元 vs 汇丰预测6,358百万元；Non-GAAP净利润实际亏损210百万元 vs 汇丰预测亏损114百万元。

• 评级历史显示：2024年7月22日由持有下调至减持，2025年1月16日由减持上调至持有并延续至今；目标价自2026年5月18日起定为1.10美元。

论述逻辑

• 收入端：会员收入同比降2%、落后预测2%，直接导致总收入同比降5%至63亿元、小幅落后预测与共识1%，形成收入端miss。

• 结构上内容分发收入大超预期（+56%，超预测36%/51%）与其他收入大跌（-58%）形成部分对冲，但未能扭转总收入不及预期的结果。

• 利润端：内容成本占收入比重同比升3.8个百分点至60.8%，叠加经营费用率高于预测，经营去杠杆使Non-GAAP经营由汇丰预测的300万元盈利转为3,000万元亏损。

• 税务端：在中国内地子公司相关调整产生的1.94亿元一次性企业所得税及相关利息叠加下，Non-GAAP净亏损扩大至2.1亿元、净亏损率3.3%，显著差于预测与共识。

• 结论端：尽管收益与收入双miss，现金流为正、净债务环比下降且回购持续推进，汇丰维持持有评级与1.10美元目标价，并援引此前报告观点称公司仍处重置早期阶段。

关键展望

• 汇丰对iQiyi（IQ.US）维持持有评级，目标价1.10美元，对照2026年8月17日收盘价1.33美元。

• 按汇丰评级框架，目标价基于分析师对股票当前实际价值的评估，预期市场价格在6至12个月内反映该价值。

• 2026年3月采纳的1亿美元回购计划仍在执行中，截至2Q26末已回购2,400万美元（约市值2%），后续回购进度可作为跟踪点。

• 完整估值与风险分析参见汇丰2026年5月19日报告《iQiyi (IQ US): Hold; Still in early days of reset》，该报告判断公司重置仍处早期阶段。

推荐标的

• 爱奇艺（iQiyi，IQ.US）：持有评级，目标价1.10美元，现价1.33美元（截至2026年8月17日）；2Q26收益与收入均不及预期（收入小幅miss、利润率因经营去杠杆与税务因素miss），为当前评级下的核心背景。