袁威津 行业研究 行业定期 有色金属行业周报：黄金长期逻辑未变，短期筑底机会渐近

摘要

地缘政治因素推动全球央行持续增加黄金储备，黄金成为各国保障金融安全的长期战略选择。 截至2025年9月30日，全球黄金占外汇储备比例为24.17%，其中新兴市场及发展中经济体占比为14.56%，仍有较大提升空间。 2023至2025年间，投资和央行合计购金需求占比逐年提升至60.8%。 中国央行已持续20个月净购金，2026年一、二季度分别净购入7.15吨和32.97吨。 短期内，美联储加息预期对金价的影响有望逐步弱化，而土耳其央行此前因高油价抛售126.4吨黄金的压力也将随能源价格回落而消减。 报告维持有色金属行业“增持”评级，并建议关注黄金价格对金矿企业盈利弹性的影响。

主要观点

• 地缘政治风险推动全球央行增加购金需求。

• 全球黄金占外汇储备比例持续提升，新兴市场具有较大增长空间。

• 投资和央行购金需求在总需求中的占比逐年显著提高。

• 中国央行持续净购金，黄金储备量位列全球前列。

• 香港黄金中央清算及结算系统开启试营运，有助于人民币国际化。

• 美联储加息预期对金价的压制作用预计将逐步减弱。

• 土耳其央行因高油价带来的贬值压力大幅抛售黄金储备。

论述逻辑

• 美元资产政治风险暴露，推动去美元化与黄金储备多元化战略。

• 央行购金需求上升及中国等新兴市场持续增持，支撑了黄金的长期需求逻辑。

• 美联储加息预期和能源危机引发的央行抛售短期压制了金价。

• 预期加息影响减弱且能源价格回落，黄金短期抛压有望缓解并迎来筑底。

关键展望

• 美联储加息预期对金价的后续影响有望逐步弱化。

• 随着原油等大宗能源价格回落，土耳其的黄金抛售压力将逐步消减。

• 行业面临美联储持续加息、地缘局势紧张及央行抛售等风险。

推荐标的

• 建议关注受黄金价格直接影响盈利弹性的金矿产业相关公司：山东黄金、招金矿业、紫金黄金国际、西部黄金、四川黄金、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金。报告未明确提供具体公司评级及目标价。