伯恩斯坦 欧洲商业服务美国租赁设备：租赁利率需求在夏末仍然强劲

摘要

伯恩斯坦基于最新 Wolftrac 调查认为，美国租赁设备行业进入夏末后需求与出租率依旧强劲：8月/9月平均租赁需求同比+4.8%（6月/7月为+4.5%），其中8月+6.4%、9月+3.2%，出租率升至75%（6月/7月为71%，去年同期为68%）。 租赁费率增速因竞争激烈和车队调配需要放缓至同比+0.9%（此前+2.3%），其中8月-0.6%、9月+2.3%，但受访者对未来12个月的定价预期反而改善，General Tool 预期+1.6%、Specialty 预期+0.8%，合计c.+1.4%（此前c.+1.1%）。 情绪仍积极但略欠一致，91%受访者对明年展望正面（此前为100%），无人明确看空。 需求质量获结构验证：有数据中心敞口的受访者需求同比+8.1%，无敞口者为+3.6%，数据中心、商业与基建建筑、政府项目和工业活动是主要驱动。 在 Sunbelt 2Q27 业绩公布前，伯恩斯坦预测美国租赁收入增长约10%、北美 EBITDA 利润率同比-160bps至50.2%，并维持 Sunbelt FY26/27 调整后 EPS 预估不变。 评级上维持 Sunbelt（SUNB）Outperform、目标价$97（SUNB LN 为 GBp 7,200），以及 United Rentals（URI）Outperform、目标价$1,317。 宏观交叉指标方面，Dodge Momentum Index 8月报282.0（同比-6.4%、环比-0.4%），Architecture Billing Index 为47.2、仍低于50阈值显示需求收缩，美国建筑业职位空缺为251k（环比-16%、同比+18%）。

主要观点

• Wolftrac 数据显示租赁需求与出租率动能延续：平均租赁需求8月/9月同比+4.8%（6月/7月为+4.5%），出租率升至75%（此前71%）。

• 租赁费率是唯一走弱的变量：8月/9月同比+0.9%（此前+2.3%），其中8月-0.6%、9月+2.3%，竞争激烈、设备需要出手和车队向数据中心区域转移拖累定价。

• Wolftrac 口径与 Sunbelt 指引存在差异：5-9月费率约+2%，而 SUNB 收入指引隐含 <+1%。

• 定价分化明显：56%的 General Tool 受访者费率同比上涨，但 Specialty 仅33%；展望未来12个月，42%预计费率持平（此前56%）、50%预计上涨（此前44%）、8%预计下降（此前无）。

• 前瞻定价预期改善：General Tool 未来12个月平均+1.6%、Specialty +0.8%，合计c.+1.4%（此前c.+1.1%），少数受访者预计竞争将使费率跌入2027年。

• 出租率大幅改善：8月/9月为75%（8月77%、9月72%），高于6月/7月的71%和去年同期的68%；44%受访者认为高于季节性正常水平（此前仅10%），驱动力为商业建筑、政府与基建项目及数据中心活动。

• 8月需求+6.4%为2026年以来最强月度读数、9月+3.2%；77%受访者报告需求上升（此前65%），8%报告下降并归因于政府道路桥梁工程减少；数据中心敞口受访者需求+8.1% vs 无敞口者+3.6%；General Tool 中高空作业设备最强，Specialty 中 HVAC、冷却设备和地板解决方案有需求。

• 情绪正面但不再一致：91%受访者对明年展望积极（6月/7月为100%），无人看空；乐观理由包括商业/混合用途/工业建筑、政府出资项目和数据中心开发，以及延续的'租优于买'偏好。

• CAPEX 立场转向替换型投资：22%受访者未来一年不打算采购车队（此前11%），计划购车者中71%为'正常'替换（此前67%）、29%计划扩张（此前33%）。

• 宏观交叉验证偏弱：Dodge Momentum Index 8月为282.0（同比-6.4%、环比-0.4%）；Architecture Billing Index 8月为47.2（0% YoY），低于50阈值显示收缩；美国建筑业职位空缺251k（环比-16%、同比+18%），环比改善但仍疲弱。

• 在 Sunbelt 2Q27 业绩前，伯恩斯坦预测美国租赁收入增长约10%、北美 EBITDA 利润率同比-160bps至50.2%，并因'更强需求+更高出租率+定价温和改善'而维持 Sunbelt FY26/27 调整后 EPS 预估不变。

• 维持两只标的评级：SUNB Outperform、目标价$97（基于2.7x CY27e EV/IC，区间1.5-4.0x；SUNB LN 为 GBp 7,200）；URI Outperform、目标价$1,317（基于11x EV/EBITDA 至2027年 EBITDA 预估）。

论述逻辑

• 起点是 Wolftrac 8月/9月调查数据：需求同比+4.8%（8月+6.4%、9月+3.2%）、出租率75%（此前71%、去年同期68%），量的维度全面走强。

• 价的维度出现分化：当期费率同比仅+0.9%（8月-0.6%、9月+2.3%），原因是竞争、本地需求波动、需要让设备出手和留住客户，以及部分运营商车队向数据中心区域转移。

• 但前瞻定价预期反而从c.+1.1%升至c.+1.4%（General Tool +1.6%、Specialty +0.8%），说明当期定价疲软被判定为竞争性摩擦而非趋势恶化。

• 需求结构提供质量佐证：有数据中心敞口的受访者需求+8.1% vs 无敞口+3.6%，商业/基建建筑、政府项目、工业活动和 DIAY/总包/住宅工程共同支撑。

• 由此推导出对 Sunbelt 2Q27 的量化预期：约10%美国租赁收入增长、北美 EBITDA 利润率同比-160bps至50.2%，并维持 FY26/27 调整后 EPS 预估不变。

• 最终结论落在评级与目标价：SUNB 维持 Outperform（TP $97 / GBp 7,200），URI 维持 Outperform（TP $1,317，11x EV/EBITDA 于2027年 EBITDA 预估）。

关键展望

• Sunbelt 2Q27 业绩是报告点名的下一个验证节点，伯恩斯坦在此之前预测约10%美国租赁收入增长、北美 EBITDA 利润率同比-160bps至50.2%。

• 未来12个月费率路径：42%受访者预计持平、50%预计上涨、8%预计下降（此前无人预计下降）；General Tool 平均+1.6%、Specialty +0.8%。

• 风险提示：谨慎的少数受访者预计竞争将使费率跌入2027年；部分受访者以政府项目放缓和总体不确定性为由态度转中性。

• CAPEX 走向指向替换为主：22%未来一年不购车队（此前11%）、71%正常替换（此前67%）、29%扩张（此前33%），车队扩张话题较夏季早些时候减少。

• 宏观领先指标构成背景风险：Dodge Momentum Index 8月282.0（同比-6.4%、环比-0.4%）、ABI 47.2 低于50阈值、建筑业职位空缺251k（环比-16%、同比+18%）。

推荐标的

• Sunbelt Rentals（SUNB / SUNB.LN）：维持 Outperform，目标价 $97（SUNB US）/ GBp 7,200（SUNB.LN）；1 Oct 2026 收盘价 73.21 美元 / 5,484.00 GBp；估值基于 2.7x CY27e EV/IC（区间 1.5-4.0x）；调整后 EPS（USD）2026A 3.71、2027E 4.20、2028E 4.76；FY26/27 调整后 EPS 预估维持不变，理由是需求更强、出租率更高、定价条件温和改善。

• United Rentals（URI）：维持 Outperform，目标价 $1,317；1 Oct 2026 收盘价 1,000.78 美元；估值基于 11x EV/EBITDA 倍数应用于2027年 EBITDA 预估（由同业组合加总与 FCF 转化率结合推导）。

关键图表

图1. 2026年8-9月设备利用率同比大幅提升7个百分点至75%，2025年8-9月为68%

图2. 8/9月利用率大幅提升至75%，需求走强推动车队消化加快

图3. 8/9月租金率延续动能，同比+0.9%，定价环境保持韧性

图4. 租金率8月下降-0.6%后9月强劲回升+2.3%，延续定价趋势的复苏

图5. 无受访者预期租金率下降，凸显建设性的定价环境

图6. 8/9月需求同比+4.5%延续动能，为最强劲读数

图7. 截至2026年8月，该指数为378，同比+6%（环比-25%）

图8. 截至2026年8月，该指数为282.0，同比-6.4%（环比-0.4%）

图9. 建筑业账单指数（ABI）

图10. 8月新增就业较上月增加2.2万至835.9万，建筑业就业同比+1.5%、环比+0.3%

图11. 美国建筑业就业（千人）