摩根士丹利：动能减弱：欧元区增长前景下调

原标题：Powered Down: Lower EA Growth Ahead

摘要

摩根士丹利将2026年欧元区GDP增速预测下调至0.6%Y（此前为1.0%Y），2027年下调至0.9%Y（此前为1.2%Y），主要基于大宗商品团队对石油和天然气价格的预测：布伦特原油在2026年二季度达到110美元/桶峰值，天然气在2026年三季度达到90欧元/兆瓦时峰值，之后回落但仍高于2026年2月水平。该基线接近“持续受限”情景，即霍尔木兹海峡80%油轮在一个月内恢复通行，但需一个季度才能正常化，且伊朗仍保持影响力。能源价格传导主要通过消费渠道，预计2026年和2027年私人消费增速仅约0.5%Y，2026年二季度GDP可能环比零增长。报告还提供了“快速缓和”和“有效关闭”两种替代情景，并分析了德国、法国、意大利和西班牙的差异化影响。欧央行政策预期不变：2026年6月和9月各加息一次，2027年6月和9月各降息一次。

主要观点

• 下调2026年欧元区GDP增速至0.6%Y，较此前下调40bp；2027年下调至0.9%Y，较此前下调30bp。
• 布伦特原油2026年二季度峰值110美元/桶，天然气2026年三季度峰值90欧元/兆瓦时。
• 基线情景接近“持续受限”情景：霍尔木兹海峡80%油轮一个月内恢复通行，但需一个季度正常化。
• 能源价格传导主要通过消费渠道，2026年和2027年私人消费增速仅约0.5%Y。
• 2026年二季度GDP可能环比零增长，之后缓慢复苏。
• 替代情景：“快速缓和”下2027年增长回升至1.2%Y；“有效关闭”下欧元区2026年剩余时间陷入衰退。
• 各国影响不均：意大利和德国因天然气发电占比高，风险大于法国和西班牙（核电和可再生能源）。
• 贸易条件冲击：基线情景下能源进口成本上升相当于GDP的0.9个百分点，远低于2022年的约2个百分点。
• 欧央行政策：2026年6月和9月各加息一次，2027年6月和9月各降息一次，最终利率回到2.0%。
• 2026年欧央行情景对比：摩根士丹利基线介于欧央行“不利”和“严重”情景之间；2027年摩根士丹利基线增长与欧央行“严重”情景相似，但通胀更低。
• 下行风险：能源供应配给或其他商品短缺，以及金融条件显著恶化。

论述逻辑

大宗商品团队预测能源价格上升 → 欧元区贸易条件恶化（进口能源成本上升相当于GDP的0.9个百分点）→ 实际收入下降 → 消费放缓（2026-2027年仅约0.5%Y）→ 2026年二季度GDP环比零增长 → 全年增速下调至0.6%Y（2026年）和0.9%Y（2027年）。各国因能源结构不同，意大利和德国受天然气价格冲击更大。

关键展望

• 验证点：2026年二季度GDP是否环比零增长；能源价格是否如预测路径演变。
• 时间窗口：2026年二季度为增长低谷；2027年中期前同比增速低于1%。
• 风险：霍尔木兹海峡局势升级（有效关闭）导致衰退；或缓和（快速缓和）使2027年增长回升至1.2%Y。
• 政策：欧央行2026年加息两次，2027年降息两次，终端利率2.0%。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。