刘俊 边文姣 苗雨菲 公司研究 公司深度 金风科技（002202）：全球风机龙头绿氢再启新篇

摘要

华泰证券认为金风科技作为全球风电整机龙头，凭借国内陆风龙一地位及海风、海外市场的加速拓展，有望实现盈利持续修复。 2025年全国风电招标超120GW，预计2026年国内陆风与海风装机分别达125GW和8GW。 公司2025年国内和海外市占率分别达19.8%和8.9%，2024年10月签订行业自律公约后国内陆上风机中标价累计回升超10%，品牌溢价凸显。 同时，公司前瞻布局绿氢氨醇产业，2023年与马士基签订年产50万吨绿色甲醇供应协议并将于2026年交付，有望打造新的增长极。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.89/60.06/71.01亿元，维持A股“增持”和H股“买入”评级，目标价分别为27.25元和19.55港币。

主要观点

• 行业需求强劲：2025年全国风电招标超120GW，为“十五五”装机奠定基础。

• 装机预测：预计2026年国内陆风与海风装机分别达125GW、8GW。

• 市占率领先：2025年公司国内、海外市占率分别达19.8%和8.9%。

• 风机提价：2024年10月签订行业自律公约后，国内陆上风机中标价回升超10%。

• 海上风电景气向上：2025年国内海风招标量达15GW，同比增长46%。

• 海外订单饱满：2024-2025年国内整机厂海外新签订单达49.4GW。

• 绿氢布局领先：公司2023年与马士基签订年产50万吨绿色甲醇协议，2026年开始保量保价交付。

• 业绩高增：预计2026-2028年营业收入分别为980.8/1075.9/1145.9亿元。

• 中标大型海外项目：2025年公司成功签约沙特FIP5风电项目（3GW）。

论述逻辑

• 国内政策与招标支撑 + 海外AI算力缺电 → 构成风电强劲需求Beta

• 行业自律公约 + 两海（海上/海外）高毛利业务占比提升 → 风机制造盈利能力修复

• 欧盟减排政策履约成本加码 + 绿氢降本路径清晰 → 绿氢氨醇平价在即 → 公司依托马士基订单等率先放量

关键展望

• AI带来全球电力超级周期，全球数据中心带来的电力装机规模有望从2025年的27GW增长到2030年的133GW。

• IMO净零框架计划于2026年10月重新进行表决，若表决通过预计将于2028年正式生效。

• “十五五”规划提出国内海上风电累计装机达到100GW以上，对应2026-2030年年均10.6GW。

• 沙特规划2030年风电装机约16GW，对应2025-2030年均新增2.5GW。

推荐标的

• 金风科技（002202 CH）：维持“增持”评级，目标价27.25元人民币。

• 金风科技（2208 HK）：维持“买入”评级，目标价19.55港币。