瑞银：中国龙源电力：FY25业绩不及预期，经常性净利润同比下降28%

原标题：ONE LINER: Weak FY25 results with 28% YoY recurring net profit decline shy of expectation, mainly

摘要

瑞银发布龙源电力FY25业绩快评，报告显示公司2025年经常性净利润为49亿元人民币，同比下降28%，低于市场预期和瑞银预测。业绩下滑主要受风电平均电价同比下降10%至475元/兆瓦时（含增值税）以及风电利用小时同比下降6%至2052小时拖累，部分被装机容量同比增长6%所抵消。光伏板块运营利润同比增长121%至12亿元，得益于装机容量增长55%和发电量增长71%，但电价同比下降5%。公司经营性现金流同比增长28%至218亿元，应收账款基本持平于440亿元。瑞银维持买入评级，12个月目标价7.80港元，认为市场将对业绩反应负面，但看好可再生能源电价政策改革和补贴回收加速两大潜在催化剂。

主要观点

• 龙源电力FY25经常性净利润49亿元，同比下降28%，低于市场共识和瑞银预期。
• 全年每股股息0.163元，同比下降29%，对应约3%股息率和30%派息率。
• 风电板块运营利润同比下降22%至97亿元，主因平均电价同比下降10%至475元/兆瓦时（含增值税），以及利用小时同比下降6%至2052小时。
• 电价下降受市场化交易扩大和风电增值税退税取消影响；利用小时下降因风速降低和弃风率上升。
• 光伏板块运营利润同比增长121%至12亿元，装机容量增长55%，发电量增长71%，但电价同比下降5%。
• 经营性现金流同比增长28%至218亿元，主要来自电费现金回收增加；应收账款基本持平于440亿元，表明补贴回收未明显加速。
• 公司将于4月1日下午4点召开分析师会议。
• 瑞银预计市场将对业绩反应负面，但维持积极立场。
• 两大潜在催化剂：可再生能源电价政策改革可推动项目IRR可持续性；补贴回收可能加速，尽管2026年电价下调有负面影响。
• 瑞银对龙源电力12个月评级为买入，目标价7.80港元，当前股价7.13港元。
• 估值方法基于DCF，主要风险包括风电利用小时低于预期、政策支持减弱、电价低于预期、弃风率高于预期、电力需求低于预期、碳减排信用价格低于预期。

论述逻辑

龙源电力FY25业绩不及预期 → 风电电价下降10%和利用小时下降6%导致风电利润下滑22% → 光伏利润翻倍但体量较小无法完全抵消 → 经常性净利润同比下降28% → 股息同步下降29% → 市场预期负面 → 但瑞银认为政策改革和补贴回收是潜在催化剂 → 维持买入评级。

关键展望

• 公司将于2026年4月1日下午4点召开分析师会议。
• 瑞银认为2026年电价下调可能带来负面影响，但可再生能源电价政策改革和补贴回收加速是潜在正面催化剂。
• 报告未明确给出未来业绩指引或具体时间窗口。

推荐标的

• 中国龙源电力（0916.HK）：评级买入，12个月目标价HK$7.80，当前股价HK$7.13。理由：看好政策改革和补贴回收催化剂，尽管短期业绩疲弱。

关键图表

• Highlights (Rmbm)
• Profitability/valuation