2026-09-29 · 开源证券 · 公司/行业基本面

开源证券公司首次覆盖报告：磁材提质，光伏企稳，高端磁性器件打开新增量

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

开源证券首次覆盖横店东磁并给予“买入”评级，预计公司2026-2028年营业收入分别为249.24/280.17/313.59亿元，归母净利润分别为18.61/23.09/27.57亿元，以2026年9月24日收盘价20.04元计算对应PE分别为17.5/14.1/11.8倍，低于龙磁科技、铂科新材及顺络电子的可比公司平均PE 63.92/36.17/23.98倍。公司已形成磁材、器件、光伏及锂电协同的业务格局，呈现“磁材稳、器件增、光伏韧、锂电补”特征，2026H1磁材器件收入29.85亿元、同比增长25.93%。光伏方面，公司拥有约23GW电池片及21GW组件产能，2026H1收入73.7亿元、海外出货占比超过70%，但美国对印尼双反税率合计达167.56%，2026H1光伏毛利率降至11.3%；全黑组件以2026年6月欧洲0.129欧元/W的报价对常规TOPCon保持溢价，成为海外盈利的重要支撑。锂电业务2026H1收入17.5亿元、同比增长35.9%，毛利3.5亿元、同比增长超过100%，毛利率提升至约20%，全极耳中试线已投产。器件业务加速放量，2026H1收入8.1亿元、同比增长86.5%，芯片供电用铜铁共烧电感已进入批量供货阶段。 AI芯片电感是核心增量：B200/GB200单颗GPU功耗约1,200W对应核心供电电流约1,500A，VRM相数由V100的16相演进至B200的60相以上，TLVR批量产品单价约6-8元/颗，推动价值量向高端模组及耦合磁件集中。

主要观点

首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润18.61/23.09/27.57亿元，对应PE 17.5/14.1/11.8倍

业务组合呈现“磁材稳、器件增、光伏韧、锂电补”特征，2026H1磁材器件收入29.85亿元、同比增长25.93%，占主营业务收入24.48%

光伏量增对冲价跌：出货量由2018年1.8GW提升至2025年24.9GW、年复合增速约46%，均价由1.57元/W降至0.57元/W、降幅64%，毛利由18.8亿元提升至21.9亿元

印尼双反扰动短期盈利：2026年9月美国商务部针对“新三国”终裁落地，印尼双反税率合计达167.56%，2026H1光伏收入73.7亿元、毛利率由16.8%降至11.3%

差异化组件支撑海外盈利：2026年6月欧洲全黑组件报价0.129欧元/W，高于单面/双面TOPCon的0.126/0.119欧元/W；若全黑渗透率达20%对应约18GW空间，按公司15%份额测算潜在出货约2.5—3GW，光伏稳态毛利有望超过16亿元

锂电量利齐升：2026H1收入17.5亿元、同比增长35.9%，毛利3.5亿元、同比增长超过100%，毛利率提升至约20%；2026H1全极耳中试线正式投产

圆柱电池需求扩容：2025年全球出货168.3亿支、同比增长15.1%，SPIR预测2026—2027年增至204.1亿支和247.8亿支；EVTank预测2030年全球全极耳圆柱电池出货量有望超过37亿颗、复合增速约55.4%

磁材量价企稳：2026H1销量约12万吨，单吨价格稳定在1.82万元/吨，磁材收入21.8亿元、毛利率约25.9%

器件业务加速放量：2026H1收入8.06亿元、同比增长86.5%，已达2025年全年收入的约81%；2025年铜片电感等器件出货量实现倍增，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位

AI芯片电感打开空间：B200/GB200单颗GPU功耗约1,200W对应核心供电电流约1,500A；VRM相数由V100的16相、H100约30相演进至B200的60相以上；TLVR批量产品单价约6-8元/颗、复杂方案6-14元/颗，高于LPD分立式电感的2-3元/颗

高性能软磁需求提升、金属磁粉芯增速领先：QYResearch预测2025—2032年金属磁粉芯市场由9.28亿美元增至27.16亿美元、CAGR达16.58%，为主要磁性材料细分中增速最快的品类

股权结构稳定：截至2026年6月末横店控股持有公司50.00%股权，第三期员工持股计划持股比例0.88%、员工人数92人

论述逻辑

四十余年磁材积累 → 横向多材料体系与纵向器件延伸 → 磁材量价企稳构成盈利基本盘（2026H1单吨价格1.82万元/吨、毛利率约25.9%）→ 器件尤其电感放量打开新增量（2026H1器件收入8.06亿元、同比+86.5%）→ 光伏以差异化组件与全球化产能在价格下行期保持盈利韧性（均价1.57→0.57元/W、毛利18.8→21.9亿元）→ 锂电聚焦小圆柱并借全极耳升级实现量利齐升 → AI三次电源带动芯片电感单卡用量与单颗价值量提升 → 光伏盈利修复、锂电放量、器件高端化三重驱动2026-2028年业绩 → 公司PE 17.52/14.12/11.82倍低于可比公司平均63.92/36.17/23.98倍 → 首次覆盖给予“买入”评级

AI链：GPU及ASIC功耗提升 → 核心VRM向高相数、低DCR、高饱和电流及小型化演进 → 芯片电感成为AI服务器三次电源价值量集中环节 → TLVR耦合电感与VPD垂直供电导入使单价由LPD分立式2-3元/颗升至模组式约5-6元/颗、TLVR约6-8元/颗、复杂方案6-14元/颗 → 公司铜铁共烧电感进入批量供货、产能利用率保持高位 → 器件业务收入加速放量

关键展望

盈利预测：2026-2028年营业收入249.24/280.17/313.59亿元，归母净利润18.61/23.09/27.57亿元，ROE分别为16.0%/17.6%/18.3%

关键假设：2026-2028年光伏销量维持24GW、均价0.60/0.62/0.64元/W；磁性材料销量24.01/26.41/29.05万吨、均价1.85/1.88/1.90万元/吨；锂电池销量7.47/10.34/13.40亿支、均价5.30元/支；器件收入15.13/20.18/26.36亿元、同比增长52.00%/33.37%/30.62%