瑞银：中国工业：超越能源——封锁对供应链和出海的影响

原标题：Looking beyond energy: impact of blockade on the supply chain and going global

摘要

瑞银报告指出，市场关注霍尔木兹海峡封锁对能源供应的影响，但供应链中断风险被低估。中国是全球最大石化产品出口国（2025年超3200亿美元），若国际同行面临供应中断，中国企业可能受益，类似疫情期间中国因稳定供应链获得全球市场份额。目前韩国船厂因乙烯短缺出现钢板切割问题，全球石化生产商（韩国、日本、东盟）宣布减产乙烯、丙烯和乙二醇，多国运输业罢工抗议高燃料成本。若封锁持续，石化产品（PP、PE、EVA）短缺将影响汽车零部件、消费品和农业，建筑机械和机床/精密传动设备的关键部件和原料也面临风险。印度、韩国和东盟对中国石化产品出口敞口最大。瑞银推荐出海受益标的：海尔、福耀玻璃、科达利、恒立液压、中国船舶、徐工机械、中国重汽、宇通客车、九号公司、药明康德。

主要观点

• 市场聚焦能源供应，但供应链中断讨论不足；石化下游产品广泛应用于汽车零部件、家电、工程机械、消费电子、化肥和造船。
• 中国2025年石化产品出口超3200亿美元，若国际同行供应链中断，中国企业有望受益。
• 当前情况与疫情期间相似：中国因稳定全面的供应链获得全球市场份额。
• 供应链中断迹象：1）韩国船厂因乙烯短缺面临钢板切割问题；2）韩国、日本、东盟生产商大幅削减乙烯、丙烯和乙二醇产量；3）巴西、菲律宾、爱尔兰、印度运输业罢工抗议高燃料成本。
• 若封锁持续，PP、PE、EVA等石化产品短缺将影响汽车零部件、消费品和农业。
• 建筑机械和机床/精密传动设备的关键部件和原料（如轮胎、液压系统密封件、液压油、发动机润滑油）面临风险。
• 印度、韩国和东盟对中国石化产品出口敞口最大。
• 高油气价格可能加速全球电动商用车和摩托车渗透，利好中国制造商。
• 家电行业是PP最大消费者之一，中国公司可在全球供应链中断时夺取市场份额。
• 造船业LPG和乙烯短缺影响钢板切割效率，能源成本上升使钢成本占造船总成本约30%，中国船厂因油气库存和替代供应更具竞争力。

论述逻辑

霍尔木兹海峡封锁 → 市场关注能源价格（瑞银中国策略师已强调油价长期高位影响）→ 但石化产品供应链中断风险被忽视 → 中国是全球最大石化出口国 → 若国际竞争对手供应中断，中国企业可凭借稳定供应链夺取全球市场份额（类似疫情期间）→ 当前已出现韩国船厂短缺、全球减产、多国罢工等迹象 → 若封锁持续，关键石化原料短缺将传导至汽车、家电、工程机械、农业等下游 → 中国出海企业（海尔、福耀、科达利等）有望受益。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若霍尔木兹海峡封锁持续，供应链中断风险将上升，中国出海企业可能获得全球市场份额。风险包括宏观经济投资放缓、政策取消、竞争加剧。

推荐标的

• 中国船舶（600150.SS）：评级买入，价格Rmb33.15（2026年3月20日）。理由：中国船厂因油气库存和替代供应更具竞争力，可增加新船订单。
• 福耀玻璃（3606.HK）：评级买入，价格HK$57.85（2026年3月20日）。理由：欧洲天然气价格上涨使当地汽车玻璃供应商运营恶化，福耀有望增加订单并加速欧洲市场份额扩张。
• 福耀玻璃-A（600660.SS）：评级买入，价格Rmb56.96（2026年3月20日）。
• 海尔智家（600690.SS）：评级买入，价格Rmb24（2026年3月20日）。理由：家电行业PP消费大，全球供应链中断时中国公司可夺取市场份额。
• 科达利：未给出评级和价格。理由：欧洲天然气价格上涨推升本地BESS需求，利好科达利电池结构件海外出货。
• 恒立液压：未给出评级和价格。理由：高油价影响原材料加工和关键部件，但中国高端制造凭借供应链韧性增加全球份额。
• 徐工机械：未给出评级和价格。理由：同上。
• 中国重汽：未给出评级和价格。理由：高油气价格加速电动商用车渗透，中国制造商受益。
• 宇通客车：未给出评级和价格。理由：同上。
• 九号公司：未给出评级和价格。理由：高油气价格加速电动摩托车渗透。
• 药明康德：未给出评级和价格。理由：出海受益标的。

关键图表

Figure 1: 全球石化产品下游用途（PP、PE、EVA等在各行业占比）

Figure 2: 石油和天然气价值链从原油到最终产品

Figure 3: 2025年中国石化产品出口目的地（有机化学品、成品油、化肥）